金融界5月15日消息 央行(xíng)今(jīn)日(rì)进行1250亿(yì)元(yuán)1年期MLF操作(zuò)，中标利率为2.75％，与此前持平。本(běn)周(zhōu)有(yǒu)1000亿元MLF到期(qī)。

　　消息面上，上(shàng)周五(wǔ)曾(céng)经(jīng)有消息(xī)称本月MLF中标利率(lǜ)有可能下调，但是机构分析，央行(xíng)行长易纲曾在3月公开(kāi)表示(shì)目(mù)前实际利率的水平(píng)是比较合适，且4月28日政治(zhì)局会议对一季度的(de)经(jīng)济(jì)复苏给予(yǔ)充分肯定。

　　5月(yuè)以(yǐ)来(lái)资(zī)金面转松，DR007中枢(shū)回(huí)落至1.8％左右，机构杠(gāng)杆(gān)率提升。5月是缴税大月，需要关注下周缴税周对资金面可能造成的扰动。

　　此前(qián)媒体(tǐ)报(bào)道称(chēng)，自5月15日起银行协(xié)定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将下调，四大国有(yǒu)银行协(xié)定(dìng)存款和通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)下调幅度为30BPS，其它(tā)金融机构降幅为50BPS。中(zhōng)信证券分(fēn)析，预计银行协定存(cún)款和(hé)通知存款利率上限的下(xià)调有助于缓解(jiě)银行净息(xī)差偏窄的问题。

　　国君宏观研究指出(chū)，近期部分银行调(diào)降(jiàng)存款(kuǎn)利(lì)率，严格上不算降息，属于“利率市场(chǎng)化”的进(jìn)一(yī)步深化(huà)。本轮存款利率调降(jiàng)背后的原(yuán)因，是储蓄偏高、资金(jīn)空转增叠(dié)加(jiā)银(yín)行净息(xī)差收窄。因此，存款利率客观上(shàng)可减(jiǎn)轻银行负债成本(běn)，但是这并不(bù)足以触发(fā)超额储蓄(xù)大规(guī)模(mó)转为消费及向金(jīn)融(róng)资产流入。

　　（1）近期部分银行调降存款利(lì)率，严格上(shàng)不算降息，属(shǔ)于(yú)“面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别利率市场化”的推(tuī)进。2023年4月(yuè)以来，河南、广东等多地中小(xiǎo)银行(xíng)（地方农商行为主）发(fā)布公告下(xià)调人民币存款挂牌(pái)利(lì)率，下(xià)调(diào)幅(fú)度在(zài)10-45bp不(bù)等。据(jù)《经济(jì)观(guān)察网》等权威媒体报道，5月15日起银行协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限(xiàn)将下调，引发“降息潮(cháo)”的热议。不过，作(zuò)为(wèi)我国(guó)利(lì)率(lǜ)体系的“压舱石(shí)”，1年(nián)期存款基准利(lì)率（整存整取）依然维持在(zài)1.5％不变，因此本轮(lú面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别n)银行存款(kuǎn)利率调降严格意义上并非真的降息。归根(gēn)结底，本轮存款利率调(diào)降也属(shǔ)于“利率市场化”的进一步深化。

　　（2）存(cún)款利率调(diào)降背后，是储蓄偏高、资金(jīn)空转增(zēng)叠加银行净(jìng)息差收(shōu)窄。一、2023年初的人民币存款(kuǎn)维(wéi)持高位，居(jū)民(mín)储蓄释放速度较慢。因此，存款利(lì)率调(diào)降(jiàng)背景下，居民(mín)储蓄有望进(jìn)一(yī)步流出，更多流向消费、房(fáng)贷、资本市(shì)场等。二、资金(jīn)杠(gāng)杆抬升、空转(zhuǎn)加剧(jù)。2023年3月降(jiàng)准以来，资金利率中枢(shū)回落，资金杠杆明显抬(tái)升，资金(jīn)空转有所加(jiā)剧。存款利率调降一定程度上可以疏通流动(dòng)性淤积(jī)，支(zhī)撑宽信用进程(chéng)。三(sān)、MLF等政(zhèng)策利(lì)率接连调降后，银行(xíng)净息差大幅收窄，尤其是城(chéng)商行(xíng)、农商行(xíng)，因此压降存款成本、规范吸(xī)储(chǔ)行为也属(shǔ)于大势所趋(qū)。

　　（3）总结(jié)来(lái)看，存款利(lì)率调降客(kè)观上(shàng)将减轻银行负(fù)债成(chéng)本，但我们认为，这并不足以(yǐ)触发超(chāo)额储(chǔ)蓄大规模转为消(xiāo)费(fèi)及向金融(róng)资产流入；回(huí)归基本(běn)面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续，仍将利好高(gāo)股息资产和长期国债。客观上，本(běn)轮银行(xíng)下降存款利率的效(xiào)果与2022年(nián)4月、9月的效果类似，可以(yǐ)降低负(fù)债端成(chéng)本(běn)，保护银行净息差。当前流动性淤积仍(réng)未缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮存(cún)款利率调降，理论(lùn)上可以促使存(cún)款搬家，促(cù)使超额储蓄流出，更(gèng)多转(zhuǎn)化为消费(fèi)。但我们觉得刺激难度较大，倾向于认为(wèi)消费环(huán)比修(xiū)复最(zuì)快的时候已(yǐ)经过去(qù)。再回(huí)归经济(jì)基本面来看，“弱复苏+低(dī)通胀”组合(hé)的延续(xù)，意味着长端利率仍有望继续下(xià)探，高股息资(zī)产仍将占优(yōu)。

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