金融(róng)界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学(xué)家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可(kě)能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激(jī)，更(gèng)多靠内(nèi)生动(dòng)力，由(yóu)于我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有(yǒu)利于(yú)物价相(xiāng)对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过(guò)正的加息过程又(yòu)带(dài)来银(yín)行业震荡。在他(tā)看来(凝神静气的意思 凝神静气是成语吗lái)，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可(kě)以(yǐ)看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入(rù)长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这(zhè)也(yě)是(shì)一个滞后指标(biāo)，不会(huì)率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转(zhuǎn)机(jī)，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业(yè)为什么也(yě)没有特别明(míng)显改善？邢自强指出(chū)，现在(zài)还(hái)处(chù)于经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常(cháng)年份服务业能(néng)创造(zào)800万个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是(shì)21年(nián)、22年服务(wù)业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造(zào)了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失(shī)业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原(yuán)来(lái)的(de)轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年(nián)底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在(zài)增速上(shàng)才能够(gòu)逐步消化之前(qián)积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大(dà)概(gài)在今年底回(huí)到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公(gōng)布(bù)3月物价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回(huí)落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融(róng)数(shù)据领先于经济数据(jù)，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会(huì)。央行货币政策司(sī)司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国(guó)不(bù)存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩(suō)一(yī)般具有物(wù)价水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币(bì)供应(yīng)量持续(xù)下(xià)降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转，与通缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基(jī)本面和高基数等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续(xù)加大，供给端(duān)见效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有一个(gè)过程，疫情反复(fù)扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数(shù)据领先于经济(jì)数据，实际上反映出(chū)供(gōng)需恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布(bù)会上(shàng)，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期(qī)市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低(dī)位，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步(bù)消除(chú)，价(jià)格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)直(zhí)言(yán)，当前数据(jù)呈现复苏(sū)信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续(xù)，货(huò)币供应创新高，经济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更广义的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要(yào)的风向标之一(yī)。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不论是从居(jū)民(mín)收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负债表的(de)边际变化而(ér)言，居民消费能力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满(mǎn)足央行对通缩(suō)的认定，其(qí)主要反映(yìng)局部(bù)性、外(wài)生(shēng)性与阶段性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的(de)物价下行不是(shì)通缩(suō)，而是(shì)与基数效(xiào)应、前期(qī)非经(jīng)济政策(cè)对(duì)企业(yè)家(jiā)信心(xīn)的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于(yú)工业、内需恢复好于外需(xū)的特(tè)点。

　　国(guó)民经(jīng)济研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度(dù)超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不(bù)足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩(kuò)大(dà)需求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为(wèi)，造成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质是货币与有效需求或(huò)供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色(sè)变化、海外市(shì)场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动(dòng)率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预(yù凝神静气的意思 凝神静气是成语吗)期波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部(bù)因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低(dī)迷的(de)环境(jìng)下，产业周期(qī)上行的(de)成(chéng)长(zhǎng)行(xíng)业优势凸(tū)显。

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