金(jīn)融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国(guó)首席经济学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空(kōng)间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可(kě)能是一(yī)种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不(bù)来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程(chéng)又(yòu)带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观(guān)一些，不(bù)必担心中国(guó)会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强(qiáng)也(yě)指出，这也是一个(gè)滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈(yíng)利(lì)、订单(dān)有比较强的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服(fú)务业率先复苏，就业为(wèi)什么也(yě)没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常(cháng)年份服务业能创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业相对低(dī)迷(mí)是有原因的，跟感受到的(de)服务业在回升并(bìng)不(bù)矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上去(qù)年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到潜在(zài)增速(sù)上，只有回到(dào)潜(qián)在(zài)增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫(yì)情(qíng)前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在(zài)长期通缩(suō)或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提(tí)法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平持续(xù)负增长、货币(bì)供应量持(chí)续下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济(jì)运(yùn)行(xíng)持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物(wù)价回(huí)落(luò)是因为经济基(jī)本面和(hé)高基(jī)数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一(yī)步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复(fù)，物流畅通(tōng)保障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，也带来(lái)高基数扰动(dòng)。货(huò)币信(xìn)贷(dài)较快增长与物价(jià)回落并存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币(bì)政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去(qù)年以来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供给(gěi)端(duān)见效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节(jié)的效应(yīng)传导有一(yī)个过程，疫(yì)情(qíng)反复(fù)扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和(hé)居民(mín)信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据(jù)领先于经济(jì)数据，实(shí)际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数(shù)据发布会上，国家统计发言(yán)人(rén)付凌晖(huī)就近(jìn)期(qī)市(shì)场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳(wěn)步恢(huī)复(fù)，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看，由于(yú)去年(nián)基数较高，国际大(dà)宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内受疫(yì)情(qíng)影响供给偏紧旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释，导(dǎo)致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明(míng)通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号(hào)明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下(xià)半年基数(shù)效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到的是(shì)回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持(chí)续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和(hé)其他不可(kě)贸易品的通胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还(hái)是居民资旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释产负债(zhài)表的边际(jì)变化而(ér)言，居(jū)民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外(wài)生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提(tí)到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映经济(jì)恢复向好，并(bìng)且呈(chéng)现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增长大幅(fú)度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价(jià)格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大(dà)需求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本(běn)质(zhì)是货(huò)币与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后(hòu)是(shì)居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三(sān)个(gè)原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波(bō)动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出(chū)，通缩环境下景气(qì)行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的(de)回落多(duō)与有效需求不(bù)足相关(guān)，在传统周(zhōu)期(qī)行业景气低迷(mí)的(de)环境下，产业周(zhōu)期(qī)上行的成长行业(yè)优势凸(tū)显(xiǎn)。

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