来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和(hé)产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行业景气度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏(piān)高(gāo)，多数(shù)行业仍然(rán)受到价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期(qī)积(jī)压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进，生(shēng)产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的可(kě)选消费(fèi)也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强，有望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投(tóu)资需(xū)求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装备制造(zào)景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景下，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮(lún)国内疫(yì)后复(fù)苏(sū)发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)重点从行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地(dì)产业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速(sù)，观察各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三产业(yè)增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加(jiā)太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域(yù)复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好于(yú)上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来的(de)月度数据，首先将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的(de)复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各行业景气度(dù)出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的行业景气(qì)度最(zuì)高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的(de)量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所回落(luò)，农(nóng)副加工(gōng)行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价(jià)格下(xià)跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而(ér)随着防疫需(xū)求的(de)降(jiàng)温，医(yī)药制造(zào)业景(jǐng)气度(dù)有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本(běn)下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速(sù)改善幅度最大(dà)，受益于国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制品景气度提升，但由(yóu)于(yú)库存水平(píng)偏(piān)高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平(píng)；石(shí)化链(liàn)条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的(de)景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年(nián)同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求(qiú)得(dé)以释放；另一方面，国(guó)内(nèi)复工复(fù)产加快推(tuī)进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据(jù)好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋的预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入(rù)和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可(kě)支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关(guān)就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今(jīn)年(nián)以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新(xīn)增存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门(mén)新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第(dì)一季(jì)度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需(xū)缺(quē)口(kǒu)短期(qī)走(zǒu)阔(kuò)、国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年(nián)在海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和库存(cún)高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压(yā)力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹(dàn)。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末(mò)持平(píng)为0.55％，美(měi)国(guó)高(gāo)收益(yì)债期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增(zēng)加和对流动性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了(le)贷(dài)款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储(chǔ)官(guān)员表示为(wèi)应对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政策(cè)来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美联储将需要(yào)在(zài)一(yī)段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货币政策将(jiāng)需(xū)要(yào)进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路(lù)要走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整体而(ér)言(yán)通胀风(fēng)险倾向于(yú)上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大(dà)不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融(róng)市场(chǎng)的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太(tài)可能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一致。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制(zhì)造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立(lì)法(fǎ)措(cuò)施(shī)。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用于(yú)日常开(kāi)支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)财政部(bù)长耶伦(lún)就中(zhōng)美关(guān)系发(fā)表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立(lì)“建设性(xìng)和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比(bǐ)如帮助(zhù)面(miàn)临债务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来(lái)，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西(xī)北(běi)以(yǐ)及西南各区价(jià)格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城(chéng)市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价(jià)格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布(bù)会(huì)，强调要(yào)提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四(sì)方(fāng)面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关(guān)于(yú)恢(huī)复和扩大消(xiāo)费(fèi)的(de)政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽(qì)车消费(fèi)，大(dà)力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配(pèi)和消费全(quán)链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营(yíng)造放(fàng)心消费环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动国资央企(qǐ)着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是(shì)战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代(dài)化新征程中(zhōng)走在(zài)前(qián)列(liè)，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力(lì)发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮(lún)国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信(xìn)息化(huà)发(fā)展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步(bù)将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造(zào)良(liáng)好产业(yè)发展环境，落(luò)实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质(zhì)，加大对(duì)制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是促进(jìn)内需(xū)加快恢(huī)复，以高质量供给促(cù)进(jìn)消费；四是持续(xù)增强发展动能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴(xīng)产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回(huí)落。

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