2023年前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)香港市(shì)场方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会(huì)的数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的(de)基金中，中国股票(piào)基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代(dài)表接受本(běn)报采(cǎi)访解析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资(zī)。他(tā)们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资(zī)总监及宏观(guān)经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国(guó)经济持续(xù)快(kuài)速(sù)复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等其它(tā)非(fēi)美货(huò)币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个(gè)行业带(dài)来(lái)巨(jù)变，其中硬件类公司(sī)可能(néng)获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下半年美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫(yì)情(qíng)当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日(rì)本的经济(jì)表现不会太差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观(guān)态(tài)度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如(rú)果要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较(jiào)高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在第一季度(dù)超出(chū)预期(qī)的情(qíng)况下(xià)，市(shì)场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美(měi)经济的(de)预期(qī)则有所保留。我们认(rèn)为(wèi)中国(guó)仍在(zài)复苏的(de)道路上(shàng)。如果下半(bàn)年财政和地(dì)产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的(de)压(yā)力主要来(lái)自(zì)外(wài)需(xū)减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽松程度没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美(měi)国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环(huán)境对经济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预(yù)期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行(xíng)行(xíng)长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商(shāng)品通(tōng)胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初(chū)进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济本身就有趋势性的内(nèi)生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经(jīng)济增(zēng)长还是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势(shì)的开端，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否(fǒu)结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能(néng)源价格(gé)显著(zhù)回落饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃(luò)及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整(zhěng)货(huò)币政策区间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银(yín)行业(yè)的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下(xià)降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美(měi)国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资(zī)者对于国内(nèi)经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最(zuì)后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却(què)经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明(míng)年上半年(nián)才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是(shì)回(huí)落的速(sù)度不够(gòu)快(kuài)，而(ér)且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温(wēn)和(hé)的(de)经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题(tí)，市场对美联(lián)储加(jiā)息(xī)的预(yù)期发生了较大波动。目前市(shì)场预计(jì)，5月(yuè)份(fèn)的加息会(huì)是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出来(lái)了。不论(lùn)是美国的银(yín)行业(yè)还是(shì)高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态(tài)势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联储官员(yuán)都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的差距(jù)。当然(rán)，我们要动(dòng)态地看问(wèn)题，应根据未来(lái)几个(gè)月美(měi)国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风(fēng)险事件，可能会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局确定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取得(dé)相对较好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在(zài)下半(bàn)年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时(shí)成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触(chù)底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时通常更(gèng)容易预(yù)测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最后一次加息前后出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录(lù)得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利(lì)好，这是比较自然的(de)逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们需(xū)要思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部(bù)分国家叫(jiào)停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国(guó)有庞(páng)大的(de)市场，政府积极(jí)的在推动数(shù)字化的进程(chéng)，我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和(hé)推理环(huán)节都需要消耗(hào)大量(liàng)的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述(shù)硬件产品环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企业内部(bù)管理都有非常(cháng)多(duō)可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花(huā)齐放(fàng)的格(gé)局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜在的目标用户群(qún)体(tǐ)规(guī)模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意(yì)愿强或者用户的使用时(shí)长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多(duō)行(xíng)业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视(shì)数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了(le)国家数据(jù)局，国(guó)务(wù)院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大(dà)了在数据方面(miàn)的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随着去(qù)库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业(yè)在后疫情(qíng)时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别(bié)是(shì)机器学习与深(shēn)度(dù)学习(xí)模(mó)型）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练(liàn)与(yǔ)推理(lǐ)需要(yào)大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数据集和计算资源(yuán)进(jìn)行训(xùn)练，这(zhè)将推动公共云服(fú)务商(shāng)的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言(yán)处理、机器人等(děng)以满(mǎn)足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权(quán)以及(jí)行业自律是有其必要性的(de)。一方面(miàn)，知名(míng)人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视(shì)，这有助于(yú)提高(gāo)公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社(shè)会(huì)产生的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士(shì)发起的(de)自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进(jìn)一步(bù)研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识(shí)，领(lǐng)先机构会(huì)继续推进研究旨在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会思(sī)考在使用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户交互(hù)过程中的数据(jù)可(kě)能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务(wù)管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供(gōng)者应该(gāi)承担(dān)信息安全主体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保护(hù)、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我们(men)相信(xìn)在生成式(shì)人(rén)工智能领域(yù)的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者债(zhài)券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业(yè)盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年(nián)期的美国国债，它(tā)的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的(de)部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国(guó)及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一(yī)些投资(zī)等(děng)级的(de)企业债。不看好高收(shōu)益债的(de)原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现越来(lái)越差的(de)时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债(zhài)券(quàn)价(jià)格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置(zhì)策略现(xiàn)在(zài)时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球总需(xū)求(qiú)下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的(de)情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基(jī)本面条件下，受其(qí)他(tā)因素(sù)影响的估值(zhí)因(yīn)素带来的下(xià)跌(diē)调(diào)整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置角度看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会(huì)较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去年(nián)一(yī)样(yàng)的(de)股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃略(lüè)：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为今年债券(quàn)的(de)表现会(huì)优于股票的表现，特别是(shì)政府债券(quàn)和投(tóu)资级(jí)别(bié)的债(zhài)券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进(jìn)一步上行，主要(yào)是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利(lì)差优势(shì)收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄(huáng)金等(děng)资产(chǎn)类别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求(qiú)下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估(gū)值均(jūn)处于较低位置，宏观环(huán)境(jìng)有利(lì)于权益(yì)市(shì)场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息(xī)的优质(zhì)央国企；契(qì)合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复(fù)苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如(rú)美(měi)股）对(duì)分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速改善期(qī)，成(chéng)长风(fēng)格(gé)可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能(néng)从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元(yuán)也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性(xìng)下(xià)行周(zhōu)期(qī)。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺风险持(chí)续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业(yè)立场。看好中国(guó)，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目(mù)前(qián)中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的(de)预期(qī)应(yīng)该(gāi)会支持除日(rì)本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市(shì)场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的(de)衰退周期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于(yú)债券收(shōu)益率的(de)下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而(ér)公司(sī)债券收益(yì)率相对(duì)于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩(kuò)大。

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