原(yuán)本被视为(wèi)极其艰难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上(shàng)市(shì)白(bái)酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企业(yè)营收净(jìng)利再(zài)创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了两位数增长。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个春(chūn)节动销战后，今年(nián)一季度白(bái)酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家企业(yè)拿下两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒(jiǔ)造(zào)成(chéng)了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的(de)业绩来(lái)看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业结(jié)构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头(tóu)部(bù)酒企持(chí)续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新(xīn)一轮(lún)调整周期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今(jīn)年，白酒企业的一个共同主题是去库(kù)存，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业营收和(hé)利润(rùn)分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结(jié)构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续(xù)多年下降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞争格(gé)局(jú)下企业间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态(tài)促使白酒行业内部(bù)强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增(zēng)长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名(míng)酒(jiǔ)企业(yè)基本保持了(le)两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润(rùn)也在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年(nián)营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景的(de)多(duō)元化，对于(yú)中国白酒的(de)复兴(xīng)是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另(lìng)一个特征是，在过去取得了(le)稳定增(zēng)长和快速发展的(de)企业(yè)，基本形(xíng)成了中高(gāo)端驱(qū)动(dòng)增长的发展(zhǎn)模(mó)式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产(chǎn)品线全价格(gé)带(dài)布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高(gāo)端，白酒产(chǎn)业(yè)不约而同(tóng)都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的(de)优质产能的释放(fàng)。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这(zhè)些(xiē)都是(shì)企业为持续(xù)保(bǎo)持结构性增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析(xī)师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且(qiě)利用自身的(de)品牌与品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类和(hé)产品的名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入(rù)寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫(yì)情前(qián)的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计(jì)增(zēng)长了(le)71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部(bù)酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动为2家，分(fēn)别是今世(shì)缘、口子窖；2021年(nián)上升到(dào)6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步(bù)变成(chéng)7家，在前一(yī)年的6家基础上(shàng)新增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世(shì)缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子窖四(sì)家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一定话语(yǔ)权、有较大市(shì)场(chǎng)规模(mó)、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队(duì)的分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言(yán)，年(nián)报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年同(tóng)期基数较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动(dòng)进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务(wù)体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子(zi)在年(nián)报中归咎于(yú)品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库(kù)存(cún)仍是(shì)行业性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛利率在(zài)60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛(máo)利(lì)率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业(yè)库存同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他(tā)酒企库存(cún)增(zēng)长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情(qíng)况(kuàng)亦能一定程度上(shàng)反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季度(dù)末，总体合(hé)同负债微增0.08％。《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发(fā)现整个市场除了茅台(tái)供不(bù)应求以外，其(qí)他(tā)产品都存在价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台以(yǐ)外社会库(kù)存很(hěn)大(dà)，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面(miàn)的(de)恢复以(yǐ)及社会活(huó)动的(de)复苏，会(huì)加速去库存，特别是名(míng)酒(jiǔ)库(kù)存会(huì)得(dé)到很大(dà)的缓解(jiě)，但是区(qū)域中小企业(yè)仍然(rán)会面临不(bù)小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资(zī)者(zhě)关系(xì)互动平台回(huí)答投资(zī)者关于库存(cún)的问题时(shí)就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不到(dào)一个(gè)月(yuè)，属(shǔ)于正常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库存积压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产量在(zài)不(bù)断(duàn)下降，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费(fèi)习惯(guàn)的(de)变(biàn)化，即(jí)使是(shì)疫情后消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依(yī)然需要时(shí)间(jiān)。

　　而(ér)为去库(kù)存，全行业(yè)各环节都(dōu)在努力(lì)，其中(zhōng)最关(guān)键的是(shì)，亟需库存消化(huà)能力强劲(jìn)的新渠道。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒企均在营(yíng)销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在(zài)逐年(nián)递增(zēng)。《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节>

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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