调(diào)油逻辑提振成本价(jià)格，从而能够推升(shēng)芳烃价格(gé)，去年二季(jì)度芳烃市场的热(rè)度之高也正是(shì)由这个逻(luó)辑主(zhǔ)导。然而，今年与(yǔ)去年的(de)步(bù)调明显不一。期货日报记(jì)者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期(qī)货盘面(miàn)已连(lián)续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种(zhǒng)的(de)表现(xiàn)远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日(rì)收(shōu)盘价下跌(diē)372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因(yīn)在(zài)于两方(fāng)面，一方面由于近期(qī)原油大跌(diē)，另一方面近(jìn)期成品油(yóu)裂差下(xià)跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美(měi)的滞(zhì)涨格(gé)局，以及美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市(shì)场对于(yú)衰(shuāi)退的预期再(zài)起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期回补前(qián)期缺口(kǒu)后继续下(xià)行，对于化工特别是(shì)与之相关性相对(duì)较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴(chái)油裂差(chà)出现下滑，同时(shí)美国汽油库存在(zài)4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场(chǎng)对于美(měi)国调油需求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去年(nián)同期(qī)相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻(luó)辑(jí)发生的(de)时间在(zài)5月发酵、6月初达(dá)到顶峰(fēng)，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺(wàng)季到(dào)来之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组长谢雯(wén)表示，发生这一现象的原(yuán)因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的调(diào)油行情使得市场预期今(jīn)年调油逻(luó)辑发生的(de)概率仍(réng)较大(dà)，调油(yóu)商提前准备原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实(shí)在在发生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大幅(fú)拉(lā)升；今年的调(diào)油带(dài)来(lái)芳烃美亚(yà)价(jià)差处于往年(nián)同期(qī)高位，但当前美湾(wān)芳烃库(kù)存(cún)较高(gāo)，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与(yǔ)去(qù)年在细节与节奏上(shàng)又有差(chà)异，主要体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当(dāng)时(shí)市(shì)场对于美国高辛烷值调(diào)油料的(de)短缺没有(yǒu)提(tí)早预期(qī)，导致旺(wàng)季来临后行情(qíng)一触即发，而(ér)经历过去年的(de)大幅(fú)波动，随后调油商(shāng)对于今年已经(jīng)提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直(zhí)保持相对高位，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃流(liú)向美(měi)国创(chuàng)造套(tào)利空间，同时我们从去(qù)年(nián)四季度至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持相(xiāng)对(duì)高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期(qī)，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅(xùn)速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动(dòng)，这明显早于去年。但我们也(yě)看到了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后(hòu)就处于高位(wèi)徘(pái)徊的状态(tài)，意味着调(diào)油逻(luó)辑(jí)已(yǐ)经(jīng)在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分(fēn)析师韩冰冰(bīng)表示(shì)，今(jīn)年和去年芳烃走(zǒu)势(shì)存在着节(jié)奏的差异(yì)，去年5月(yuè)份是是(shì)炒作(zuò)调油(yóu)需(xū)求的主要(yào)时期(qī)，而(ér)今年市(shì)场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑(jí)应该不及(jí)去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供需突然(rán)变得紧张，油品(pǐn)裂解(jiě)利润非常(cháng)好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧美经济下行压力较大，油品需求面(miàn)临(lín)走(zǒu)弱(ruò)，从(cóng)盘面也可以看(kàn)到，3月份市(shì)场因炒作(zuò)调油需求大(dà)幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形(xíng)成(chéng)原油的下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原(yuán)油(yóu)的出口受限以及疫(yì)情影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求(qiú)无法(fǎ)匹(pǐ)配，从而(ér)导致(zhì)了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的(de)大(dà)幅走高。今年看工厂对于调油行(xíng)情(qíng)有所准备，整体(tǐ)缺量需(xū)求将(jiāng)不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银(yín)河期(qī)货(huò)分析师隋斐看来，二季度美国(guó)出行旺季下调油需求(qiú)被赋予期待，然而有了去年二季度调油需求(qiú)增(zēng)加下亚美套利利润可观的(de)经验，部(bù)分(fēn)工厂提前跟美(měi)国工厂(chǎng)签(qiān)订了长约(yuē)，今年的出口周期(qī)有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出(chū)口量(liàng)已达去(qù)年调(diào)油(yóu)季出(chū)口总量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据了解(jiě)，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业签订合同多(duō)采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年(nián)调油大(dà)概率仍将发生(shēng)，但是整(zhěng)体对于(yú)芳烃价格的提振高度将极大(dà)可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动(dòng)加剧，近期原油库存低位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未来(lái)需求(qiú)的(de)不确定(dìng)和经(jīng)济可能(néng)衰(shuāi)退的(de)背景下(xià)调油(yóu)需求出(chū)现了不(bù)稳(wěn)定的因素。”隋(suí)斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流通(tōng)货源紧张的局(jú)面在恒力石化(huà)和(hé)嘉通(tōng)能源两(liǎng)套年产(chǎn)能共500万吨新(xīn)装置投产(chǎn)和(hé)下游消(xiāo)费走(zǒu)弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置(zhì)投产(嫦娥二号拍到外星人已经证实chǎn)下(xià)北方低价货(huò)源(yuán)冲(chōng)击华东，下游硬胶产(chǎn)品(pǐn)利(lì)润(rùn)不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港(gǎng)库存及上游(yóu)纯(chún)苯港口(kǒu)库存(cún)攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没(méi)有真正进入美国(guó)汽油的消费旺季，如(rú)果5月下(xià)旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在当前(qián)衰退预期以及美联储加息背(bèi)景下，成品油(yóu)消费的成色(sè)或较(jiào)预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差高点(diǎn)已经看到，调(diào)油逻(luó)辑(jí)再继续(xù)大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的(de)时间下市场博弈(yì)增(zēng)大。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从基本面(miàn)上来(lái)看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更(gèng)加敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而(ér)言，目前国内纯(chún)苯下游品种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺盈利(lì)之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减(jiǎn)弱，苯乙烯下嫦娥二号拍到外星人已经证实游同样面临(lín)成品库(kù)存偏高和利润不佳的局面(miàn)，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短期来看(kàn)价格向上的驱动或较乏力。

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