来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要(yào)缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释放催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库(kù)。从(cóng)景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回(huí)落预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级将成为推动(dòng)下一(yī)阶段国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业(yè)景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分(fēn)行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费有望持(chí)续修复(fù)，家(jiā)电、家具(jù)、纺服(fú)等与出行及地产后(hòu)周期(qī)相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求(qiú)有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回(huí)升(shēng)。但不(bù)同(tóng)于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内(nèi)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)发生在外需(xū)回落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济(jì)复苏的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业(yè)分化特征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观测当前各行业(yè)景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业(yè)、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行(xíng)业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一(yī)产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年(nián)来(lái)加(jiā)快(kuài)建设农业强国(guó)，推进农(nóng)业农村现代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季(jì)度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居民出行活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐(cān)饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复(fù)较(jiào)慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季(jì)度房地产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分化(huà)，中下游(yóu)改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观测，我们(men)采(cǎi)用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加值增(zēng)速(sù)调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的(de)复合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的行(xíng)业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造(zào)行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温(wēn)，医(yī)药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业(yè)增加值增(zēng)速(sù)改善幅度(dù)最大，受益于国(guó)内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商(shāng)品(pǐn)下(xià)行(xíng)周期影响，价格(gé)依旧承压；随着(zhe)年初(chū)建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气度(dù)提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石(shí)化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产(chǎn)品(pǐn)价格(gé)相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步(bù)回落。这(zhè)与去年以来行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢(huī)复(fù)后，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务(wù)性需求得以释放(fàng)；另一方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和(hé)消费(fèi)数(shù)据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)看，今年一(yī)季(jì)度(dù)，全国居民(mín)人均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入(rù)增(zēng)速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费(fèi)倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一(yī)定(dìng)差(chà)距。未来随着服务(wù)业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢(huī)复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新增存款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比增量。从贷(dài)款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净(jìng)融资连续2个(gè)月(yuè)维(wéi)持同(tóng)比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居(jū)民预(yù)期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)。今年第(dì)一季(jì)度城镇(zhèn)储(chǔ)户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和(hé)“更多(duō)投资(zī)”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增强，以(yǐ)及相关(guān)行业设备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造(zào)景气(qì)度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以及汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需求回(huí)落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随(suí)着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械等(děng)装备(bèi)制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国(guó)国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期国债(zhài)期(qī)限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债(zhài)期(qī)权调整利(lì)差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股(gǔ)市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生(shēng)指数(shù)分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个(gè)辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动性的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表(biǎo)示(shì)为(wèi)应对高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束后美(měi)联储将(jiāng)需要在一段时(shí)间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端(duān)利(lì)率或将高于(yú)5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示(shì)，货币(bì)政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通(tōng)胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势(shì)被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源(yuán)。然(rán)而除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势(shì)不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通过了(le)一项临时政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达(dá)成(chéng)一致。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造(zào)市(shì)场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债务上(shàng)限并削(xuē)减支出(chū)；正(zhèng)在(zài)推出(chū)一份(fèn)债务(wù)上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫(yì)资金(jīn)用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色(sè)产业(yè)补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国(guó)无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国(guó)家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观(guān)察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以(yǐ)及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市(shì)商品房(fáng)成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委(wěi)强调着力发(fā)展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会(huì)，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大(dà)消费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力(lì)推动新能(néng)源汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同有关方(fāng)面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性循环(huán)促进机制；四是，研(yán)究制定关于(yú)营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议(yì)，强调(diào)推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企着力发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认为，要(yào)更好推(tuī)动国资(zī)央企在中国式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提升(shēng)科技自立(lì)自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革(gé)深化提(tí)升(shēng)行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下(xià)一步(bù)将(jiāng)制定实施重点行业稳(wěn)增(zēng)长的工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部(bù)门(mén)协同；二(èr)是推动出(chū)口保稳提质，加大(dà)对制造业外(wài)贸企业的(de)支(zhī)持力度，配合(hé)有关部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是(shì)促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消(xiāo)费(fèi)；四(sì)是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产(chǎn)业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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