近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上市(shì)公司已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外资(zī)机构认为：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极(jí)信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金净买入(rù)额(é)最多(duō)的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓(tuò)普集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸(xī)金前十(shí)大公(gōng)司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不(bù)等(děng)。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季(jì)度(dù)上市公司(sī)财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十(shí)大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一(yī)季度报告(gào)显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投资局等多家主权财富基金(jīn)增持多家国企央企A股上市(shì)公司(sī)股票。例如科(kē)威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国(guó)基金-中国(guó)焦点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的(de)前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航(háng)空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些国企进(jìn)行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中国国企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了(le)他(tā)们(men)对(duì)于(yú)国企改革的(de)看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关重大(dà)。而资本(běn)市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预期(qī)也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦(dūn)促国企改善治理等以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说(shuō)来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报(bào)等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司在(zài)过去(qù)难(nán)以(yǐ)进入部(bù)分外资的选股(gǔ)池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去年年底的平(píng)均每股盈利水平(píng)仍低于10年(nián)前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为(wèi)国企长期(qī)的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革(gé)能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于(yú)能够持续提(tí)供良(liáng)好的股(gǔ)东回报的公司是愿意(yì)支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净(jìng)资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看(kàn)大部分国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与(yǔ)投资者(zhě)互(hù)动(dòng)，增强(qiáng)透明性是(shì)全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其(qí)它问题(tí)还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业(yè)效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能(néng)个别股票(piào)有一(yī)定量(liàng古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么)的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从(cóng)极(jí)低的(de)水平(píng)上升，但总体来(lái)说，国有企业的(de)市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他(tā)们的财务表现，提高每(měi)股盈(yíng)利(lì)水平和(hé)利润增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或股票回(huí)购(gòu)，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投(tóu)资者的角度看(kàn)，他们对(duì)国企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因(yīn)为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合(hé)经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提(tí)升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例(lì)如部分能源公司(sī)估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排(pái)除有些(xiē)公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的(de)资金(jīn)）受(shòu)地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的(de)股价有了非(fēi)常(cháng)显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场(chǎng)价格(gé)反(fǎn)映出(chū)来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我(wǒ)们(men)永远不会(huì)有百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问(wèn)过(guò)去多年，通过观察(chá)中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一(yī)课就(jiù)是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一些机制来从(cóng)大量的(de)国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业(yè)所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的(de)资产负债表和低债(zhài)务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外(wài)国投(tóu)资(zī)者很(hěn)重要，真(zhēn)正决定价格的(de)还是国(guó)内(nèi)投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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