来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动(dòng)出(chū)口形势(shì)好转，出行(xíng)需求释放(fàng)催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业(yè)从去年(nián)四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气度(dù)边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级将成为推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济(jì)复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价(jià)格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房、服务消费需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关(guān)的可选消费也有望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企(qǐ)业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏(sū)背(bèi)景下，国内经济(jì)企稳回升。但不(bù)同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发(fā)生在外需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民(mín)前(qián)期“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层面(miàn)，观(guān)测当前各(gè)行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各(gè)行(xíng)业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速(sù)，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一(yī)产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年(nián)之后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产新(xīn)开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政(zhèng)业增加值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年(nián)四(sì)季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不(bù)及(jí)2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一(yī)季(jì)度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善(shàn)幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对(duì)于(yú)行业(yè)景(jǐng)气度的(de)观测(cè)，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行(xíng)业工(gōng)业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别(bié)作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业(yè)自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的行(xíng)业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)有(yǒu)所回(huí)落(luò)，农副加工行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平(píng)有关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着(zhe)防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的(de)韧(rèn)性(xìng)驱动；其(qí)次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行业生产端(duān)改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气(qì)度(dù)提升，但由于库(kù)存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景(jǐng)气(qì)度(dù)偏低区(qū)间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现(xiàn)边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持(chí)续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)产成(chéng)品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据(jù)看，居民(mín)收入增速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国(guó)居民人均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服(fú)务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位(wèi)加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增净融(róng)资连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的(de)居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度国内出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需(xū)缺(quē)口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利(lì)下滑和库(kù)存高位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国(guó)债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调整利(lì)差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济(jì)活动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价(jià)水平(píng)温和上(shàng)升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为应对(duì)高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要(yào)在(zài)一(yī)段时间(jiān)内维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将(jiāng)需要进一步(bù)进(jìn)入限制性(xìng)区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路(lù)要(yào)走，一些委(wěi)员(yuán)认为整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾(qīng)向于(yú)上行。金融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为(wèi)经济和(hé)通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确(què)定性的来(lái)源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理委员(yuán)会对(duì)通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至(zhì)至(zhì)少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲(zhōu)同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出(chū)；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局(jú)的(de)拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补贴(指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国(guó)建立“建设性(xìng)和公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺(xī)牲(shēng)中美(měi)关(guān)系为代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助(zhù)面(miàn)临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国(guó)家(jiā)等(děng)。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各(gè)区价(jià)格(gé)指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发(fā)销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力(lì)；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气(qì)稳定汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新能源(yuán)汽(qì)车(chē)下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方面优化(huà)就业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全链条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代化(huà)新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别(bié)是(shì)战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行(xíng)动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工(gōng)业(yè)和信(xìn)息化发展状况，表示下一(yī)步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的(de)工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部(bù)门协(xié)同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关(guān)部(bù)门落实(shí)好稳外贸(mào)政策举措；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供给(gěi)促(cù)进(jìn)消(xiāo)费(fèi)；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业(yè)的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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