金融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在(zài)近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再(zài)提(tí)金融让利。银(yín)行业也(yě)开始落实，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下调存款利(lì)率后，股份行也(yě)出现(xiàn)下调(diào)；而年初的低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策(cè)任务。政(zhèng)策改变的原因之(zhī)一是银(yín)行需要(yào)资(zī)本扩展，需要恰当的(de)盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是(shì)中(zhōng)央(yāng)讲中特估和(hé)国企改革，银行作(zuò)为资(zī)产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有利于(yú)银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金融让(ràng)利使银(yín)行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但(dàn)由(yóu)于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良(liáng)贷(dài)款率(lǜ)开始下(xià)降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周(zhōu)期能(néng)够持(chí)续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投资(zī)者(zhě)对于地产和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对(duì)债务风险(xiǎn)的分(fēn)部(bù)门处理，地产上下(xià)游(yóu)的(de)很多行业的(de)债务风险(xiǎn)已经(jīng)解决(jué)。总体上银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下(xià)降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季来(lái)看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因是(shì)嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美去年上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行进行(xíng)贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经(j嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美īng)消化(huà)，所以银行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银行股估(gū)值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对(duì)银行估值不会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过(guò)，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局(jú)会议并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗(luó)列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出现资(zī)产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股息(xī)行业会成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美)企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国企(qǐ)央(yāng)企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机构认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但股(gǔ)价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估的概(gài)念(niàn)使(shǐ)得大(dà)行的(de)估(gū)值得到抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的银行估值也(yě)要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步(bù)复苏，银行不(bù)良(liáng)生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数(shù)银行关(guān)注率环(huán)比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望而言，经(jīng)济(jì)复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠(dié)加地产政(zhèng)策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的资(zī)产质量表现(xiàn)有望延续向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基(jī)本面主逻(luó)辑。银行基本面的(de)量(liàng)、价、质(zhì)三方面的(de)景气(qì)度(dù)均(jūn)较去(qù)年提(tí)升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回(huí)升(shēng)新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民还(hái)款能力提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机(jī)构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认(rèn)，主要(yào)受资(zī)产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期的(de)影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋(qū)势(shì)不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推动板块(kuài)盈(yíng)利(lì)回升的催化(huà)剂。我们继续(xù)看好银(yín)行板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的(de)背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块(kuài)的配置价值提升。

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