文|招商宏观(guān)张(zhāng)静静团队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发(fā)布4月全(quán)国(guó)规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润(rùn)累计(jì)同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业(yè)利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计(jì)增速的下探(tàn)幅度(dù)之(zhī)深(shēn)和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数(shù)和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进一(yī)步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其(qí)他行业的(de)利润增速降幅依然较大(dà)；中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明(míng)显分化，中游原材料加工业的利(lì)润增(zēng)速均为负，是(shì)整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外(wài)部需(xū)求同时(shí)走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增(zēng)速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而一里地等于多少米，一里地等于多少米千米言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业(yè)收入增速(sù)由(yóu)负转正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继(jì)续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力(lì)。按当月利润增(zēng)速计(jì)算，4月份表(biǎo)现较好的行(xíng)业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热(rè)力、燃气(qì)及水的(de)生(shēng)产和(hé)供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润(rùn)的(de)量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个(gè)行业的营业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增(zēng)速(sù)均出现回落，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是农副食(shí)品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采(cǎi)选、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回(huí)升幅(fú)度(dù)较大的行业主要(yào)是机械和设备修(xiū)理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设(shè)备制造、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品等(děng)行业(yè)。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年(nián)同(tóng)期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压(yā)力依然(rán)较大(dà)，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和(hé)应(yīng)收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模(mó)以上(shàng)工业企业累计每百元营业(yè)收(shōu)入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货周转天(tiān一里地等于多少米，一里地等于多少米千米)数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收(shōu)窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和(hé)股份制企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制(zhì)企业同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增(zēng)速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选业(yè)、废物(wù)资(zī)源综合利用的增速为(wèi)负，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化(huà)。中游原材(cái)料加工业的(de)利润增速均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)。中游装备(bèi)制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。其中通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造、铁(tiě)路(lù)船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造(zào)、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得(dé)益(yì)于国内(nèi)汽车销(xiāo)售量的(de)提升和汽车产业(yè)链(liàn)出(chū)口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速(sù)降幅由负转正(zhèng)，此外叠(dié)加去年同期基数(shù)较低，汽(qì)车制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制(zhì)品、计算机通信和(hé)电(diàn)子设(shè)备跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速(sù)出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增速(sù)反弹乏(fá)力，文教(jiào)工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行业的利润(rùn)增(zēng)速跌幅放缓，但依然(rán)为负(fù)；农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰(shì)等多个行业的(de)利润(rùn)跌(diē)幅继(jì)续(xù)扩大。往后看(kàn)，价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求转好(hǎo)速(sù)度较慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制(zhì)造跌幅(fú)扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和记(jì)录(lù)媒介利润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶(chá)制造(zào)利(lì)润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中的机(jī)械和(hé)设(shè)备修(xiū一里地等于多少米，一里地等于多少米千米)理、电力热力利(lì)润增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅(fú)收(shōu)窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润累计(jì)增速上(shàng)升幅度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数(shù)据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速(sù)爬升(shēng)的行(xíng)业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输(shū)设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电(diàn)力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从(cóng)2000年开始计(jì)算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利润增速(sù)转正最早也需等到(dào)四季度。目(mù)前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和(hé)外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接(jiē)导(dǎo)致企业(yè)的产能利(lì)用率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业成(chéng)本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速(sù)度大概率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来(lái)自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业利润增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告作者张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系人罗(luó)丹(dān)

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