近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不(bù)少国企、央(yāng)企上市公(gōng)司(sī)已获(huò)外资显著加仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企成为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入(rù)额最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额(é)前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公(gōng)司财报公布(bù)，不少全球主权投资(zī)机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前十(shí)大(dà)的股东(dōng)行业。例如，一季(jì)度(dù)报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投资(zī)局等(děng)多家主权(quán)财(cái)富基金增持(chí)多家国企(qǐ)央企A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如(rú)科威特(tè)政府投资(zī)局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了(le)浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这(zhè)些国企进(jìn)行了(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论(lùn)热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报(bào)告中解释了(le)他们(men)对于(yú)国企改革的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津(jīn)的防(fáng)御性公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化、中国铝业(yè)等(děng)。这背后的原因可(kě)能包括(kuò)：随着高层(céng)重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认为相(xiāng)关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改(gǎi)善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于(yú)私营部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过(guò)去(qù)难以进入部分(fēn)外资的选(xuǎn)股池(chí)子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类(lèi)国企公司截至去年年底(dǐ)的平均(jūn)每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公(gōng)司的资本效率还有很大(dà)的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资(zī)投资者认(rèn)为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值为投(tóu)资者提(tí)供了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部分公(gōng)司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革能(néng)够取得成效，投资者会重估(gū)国企的投资者(zhě)价值。投资者(zhě)对于能够持续提(tí)供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的(de)。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的(de)净资产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要(yào)原因之一。除了(le)房(fáng)地产行(xíng)业，目(mù)前来看(kàn)大部分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国(guó)企如(rú)何与投(tóu)资者互动，增强透明性(xìng)是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问(wèn)题还包括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务(wù)国(guó)家战(zhàn)略的同时(shí)增强它的商业效率，如何(hé)改善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基(jī)金报记者表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受(shòu)到(dào)关(guān)注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的(de)水平(píng)上升，但(dàn)总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利(lì)润(rùn)分配(pèi)给股东。这些都将成(chéng)为股票价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投资(zī)组合经理(lǐ)只关注经(jīng)济(jì)的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部分能源公司估值远远低于(yú)全球同行(xíng)。不(bù)排除有些(xiē)公司会受(shòu)到地缘(yuán)政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地(dì)区的资金）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被认(rèn)为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在(zài)任何市场，投(tóu)资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果(guǒ)等(děng)到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察(chá)中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的(de)信(xìn)号”。投资者(zhě)需要(yào)一(yī)些机制来从(cóng)大量的(de)国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图(tú)找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据(jù)显示(shì)其盈利能力已经改善的(de)企业。同(tóng)时，这些企业(yè)所处(chù)的行业(yè)整体(tǐ)收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道(dào)，即(jí)使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗真正决(jué)定价格(gé)的还是国内投资(zī)者。如果外国投资者(zhě)对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业(yè)股价的额外推动力。

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