2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪(hù)深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国(guó)香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基金回族女人为什么离婚少净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表接(jiē)受本报采访解析他们对(duì)于市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太区(qū)投(tóu)资总(zǒng)监及宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走弱，后续(xù)人民币等其它非(fēi)美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能(néng)，机构(gòu)人(rén)士认为人工智(zhì)能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能(néng)获得(dé)较为确定的(de)机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩余时(shí)间(jiān)全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是(shì)到了(le)下半年美国经济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美(měi)国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务(wù)业(yè)获(huò)诸多因素支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在(zài)全球起着引领作用。但是(shì)，如果要(yào)中国(guó)经济(jì)复(fù)苏更稳(wěn)固(gù)，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前(qián)市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的(de)期(qī)望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的压力(lì)主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新任日本(běn)央行行(xíng)长表现出会(huì)维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计美(měi)国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及周期(qī)性因素作用下(xià)，经(jīng)济本身就有趋(qū)势(shì)性的内生修复动力，并不需要(yào)太(tài)强的(de)政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的(de)阶(jiē)段(duàn)已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价(jià)格显著(zhù)回落及冬季(jì)天气较预期(qī)温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁(cái)植(zhí)田和(hé)男维持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有(yǒu)可能(néng)对曲(qū)线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风波(bō)提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工(gōng)参与(yǔ)率的(de)提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致(zhì)美国经济名(míng)义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比(bǐ)美国(guó)更(gèng)为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强势复苏，是(shì)全球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一(yī)步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高利率环境带来冷却(què)经济的副(fù)作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的环(huán)境(jìng)之下，企业(yè)信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或(huò)许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)可能要(yào)到了明年上(shàng)半年才会认(rèn)真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回(huí)落(luò)，但是(shì)回落的速度不(bù)够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和(hé)的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业问(wèn)题，市场对美联(lián)储加息的预期发(fā)生了较大(dà)波动(dòng)。目前(qián)市场预(yù)计(jì)，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利率的(de)正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利(lì)率环境导(dǎo)致美元流动性下(xià)降和投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现了(le)流动性和(hé)短期成(chéng)本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预(yù)期从今年三季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性衰退(tuì)，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美(měi)联储官员的(de)点阵图看，大部分美(měi)联(lián)储官(guān)员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与(y回族女人为什么离婚少ǔ)市场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国(guó)经济的(de)实际情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储加息后进(jìn)入了(le)观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡(héng)。后(hòu)续如果美国金融体(tǐ)系(xì)风险继(jì)续累积并形成进一步的风险事(shì)件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利(lì)率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束(shù)加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会构成股市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府债收益(yì)率的表现在美联(lián)储加息(xī)接近尾(wěi)声(shēng)时(shí)通常更容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加息前(qián)后出现，然后在接(jiē)下来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低(dī)了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然(rán)的(de)逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的(de)问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性是比较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞大的(de)市(shì)场，政府积(jī)极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型(xíng)在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗(hào)大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务(wù)器，以及配套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括(kuò)模型的(de)API接口调用、模(mó)型(xíng)的分布式计(jì)算部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署到私有云上(shàng)的(de)大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本(běn)来(lái)收费；应用(yòng)场景落(luò)地(dì)较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内(nèi)部(bù)管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以探索落地的(de)案例，在未(wèi)来(lái)2-5年(nián)将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格局，投资(zī)机会(huì)主要来源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同(tóng)时，我们(men)看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科(kē)技和(hé)软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院(yuàn)重组科技(jì)部(bù)，三大(dà)运营商都加大了在数据方(fāng)面(miàn)的投入(rù)，中国的云(yún)企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的(de)稳(wěn)步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企(qǐ)业的(de)韩国(guó)市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间最(zuì)大(dà)的(de)市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为很多(duō)中国的(de)科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器学(xué)习与深度(dù)学习模型(xíng)）的(de)发展将带来以(yǐ)下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的算力，这(zhè)将带(dài)动(dòng)AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据集(jí)和计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推(tuī)动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举(jǔ)采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处(chù)理、机器人(rén)等以满足(zú)自(zì)动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安全与可(kě)控(kòng)性的高度重视，这有助(zhù)于提(tí)高公(gōng)众对(duì)此的认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法(fǎ)规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行(xíng)业理解(jiě)现有模(mó)型的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时(shí)间观察其(qí)对社会(huì)产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另(lìng)一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继(jì)续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展方(fāng)向(xiàng)出(chū)现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁(xū)社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上(shàng)面，用户(hù)交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私(sī)和企业(yè)机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多(duō)的企业(yè)客户(hù)开(kāi)始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机(jī)会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在(zài)立法进(jìn)度(dù)上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办公室正式发布(bù)《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容(róng)安(ān)全管理等(děng)工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能(néng)领域(yù)的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资(zī)产类(lèi)别方面，固(gù)定收益或者(zhě)债券为(wèi)优先(xiān)，低(dī)配股票。如(rú)果美(měi)国经济进(jìn)入下半年，经济(jì)增长速度持(chí)续(xù)放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前(qián)美国(guó)股票的估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的(de)利率还(hái)是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下(xià)走代表这(zhè)些(xiē)债券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是(shì)偏(piān)向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因(yīn)在于(yú)：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部(bù)分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业金属持(chí)相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对(duì)配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下，股票估(gū)值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受(shòu)全球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏(sū)缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于(yú)欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)看，我们认为美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确(què)定性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的(de)股债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置(zhì)。我们(men)看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供(gōng)不错的收益率，而(ér)且(qiě)即使在经济下行的时(shí)候也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金(jīn)和石油价格的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是因(yīn)为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金(jīn)价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们(men)认为(wèi)油价(jià)会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供给端的(de)收缩(suō)。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我(wǒ)们要(yào)为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利(lì)率带来的(de)分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好利率债及(jí)高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资(zī)产(chǎn)类别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对(duì)估值(zhí)均处于较低(dī)位(wèi)置(zhì)，宏(hóng)观环(huán)境有利(lì)于(yú)权(quán)益市场(chǎng)，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地(dì)产，标(biāo)配消费(fèi)和医(yī)药(yào)；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行(xíng)业(yè)层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行(xíng)业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国(guó)建设方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美(měi)元强(qiáng)势(shì)周(zhōu)期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍(réng)然低廉(lián)，政策制(zhì)定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们(men)对美元进(jìn)一步(bù)走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增(zēng)加了对(duì)高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周期(qī)所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受(shòu)益于(yú)债券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对(duì)于(yú)美(měi)国(guó)政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信(xìn)贷(dài)质量恶(è)化的(de)预期而扩(kuò)大(dà)。

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