文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民(mín)新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)-1.2万siki老师是哪个大学的？亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释(shì)放对判断经济和资(zī)本(běn)市场走势至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决(jué)于存(cún)款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几种行为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增(zēng)加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存(cún)款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷款支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累(lèi)相(xiāng)比于(yú)去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费(fèi)和购房(fáng)行为(wèi)修复(fù)，其(qí)对存(cún)款的支撑(chēng)力(lì)度(dù)减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一(yī)季度(dù)最(zuì)核心的不(bù)同(tóng)在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化(huà)；二是(shì)提(tí)前还贷(dài)规模(mó)增加。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存(cún)款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐(zhú)步(bù)好转，理财产品单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑(huá)的存款利率，存款对居民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民(mín)还在继续增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前(qián)还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dùsiki老师是哪个大学的？)一是因为(wèi)首套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居民提前(qián)还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍(ān)山等(děng)多地(dì)继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示百城首套(tào)主流(liú)房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存(cún)款的主要流(liú)向。siki老师是哪个大学的？

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或(huò)部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额(é)储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在(zài)明显利差，居民提前(qián)还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下(xià)或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个(gè)人(rén)住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金(jīn)额在资产池(chí)未偿(cháng)本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱(ruò)于预期，理财市场波动(dòng)加大

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