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　　5月11日(rì)，统计(jì)局(jú)公(gōng)布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的周期性波动，主要(yào)由(yóu)需求端驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期(qī)性波(bō)动(dòng)。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势(shì)大体(tǐ)类似，一般滞后(hòu)经济(jì)表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对(duì)低(dī)迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食品和非(fēi)食(shí)品中(zhōng)的商品、不完全(quán)由(yóu)需(xū)求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回(huí)落成(chéng)为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原(yuán)材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的领域(yù)、线(xiàn)下(xià)消费相(xiāng)关的(de)商品和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等(děng)或带动(dòng)内(nèi)生动(dòng)能(néng)逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多chí)平于(yú)0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价(jià)延(yán)续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信项环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多原(yuán)材料(liào)和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣(yī)着、一般日(rì)用品(pǐn)环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价(jià)格回(huí)落、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造(zào)、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等(děng)靠近(jìn)终端制造业价格有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构(gòu)：国(guó)金(jīn)证券股份有限(xiàn)公司

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