<国v是不是国5，国v与国vl的区别/p>

　　文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模(mó)以上工(gōng)业企业(yè)绩效数据。4月份，规模(mó)以上工(gōng)业企业(yè)营业(yè)收入累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)由(yóu)正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)的下探幅度之深和持(chí)续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他(tā)多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和(hé)天然气(qì)开采等(děng)其他(tā)行业的利润增速降幅依(yī)然较大；中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业和装备制造业的利润(rùn)增速(sù)出现明显分化，中游原材料加工业(yè)的利(lì)润增速(sù)均为负，是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拖累，中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力(lì)。按当(dāng)月利润(rùn)增速(sù)计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较(jiào)好的行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造(zào)业、电气机械(xiè)及(jí)器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的(de)生产和供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)降幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速(sù)的下探幅度之深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要(yào)细分(fēn)行(xíng)业中，有26个行(xíng)业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计增(zēng)速均(jūn)出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回落幅(fú)度较大的行(xíng)业(yè)主要是农副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等行(xíng)业，回升幅(fú)度较大的行业主要是机械和(hé)设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的(de)增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规(guī)模以上工业(yè)企业累计每百(bǎi)元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存(cún)货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制(zhì)类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和股份制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份(fèn)制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依然(rán)为正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿采(cǎi)选业、废(fèi)物资源综合利用的(de)增速为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速出现明显分(fēn)化(huà)。中(zhōng)游(yóu)原材料加工业(yè)的利润(rùn)增国v是不是国5，国v与国vl的区别速均(jūn)为负，尽管与上个(gè)月相比(bǐ)，利润(rùn)增速(sù)跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利(lì)润(rùn)增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器(qì)材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国(guó)内汽(qì)车销售量的提升和汽车产业链(liàn)出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造业(yè)的利(lì)润增速降幅(fú)由(yóu)负(fù)转正，此外(wài)叠加去年(nián)同(tóng)期(qī)基数(shù)较(jiào)低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化(huà)学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制造(zào)、石油煤(méi)炭及燃(rán)料(liào)加工、非金(jīn)属矿物制(zhì)品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造(zào)增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增速(sù)出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制国v是不是国5，国v与国vl的区别造增(zēng)幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏(fá)力，文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织(zhī)业(yè)、家具(jù)制造等多个行业的利润(rùn)增速(sù)跌幅放缓，但依然(rán)为负；农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意味着(zhe)下游(yóu)行业的利(lì)润增(zēng)速(sù)向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造(zào)、纺织业(yè)、家具(jù)制造和印刷(shuā)和记录(lù)媒介(jiè)利润降幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速(sù)略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制(zhì)造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电(diàn)力(lì)热力利润增速(sù)相对(duì)较高，燃(rán)气生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机(jī)械和设(shè)备修理利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力利润(rùn)累计同比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)数据(jù)已(yǐ)表现(xiàn)出明(míng)显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业(yè)进(jìn)一步增(zēng)多；二(èr)，营业收(shōu)入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利(lì)润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速回升的(de)主要拉(lā)动(dòng)力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气(qì)及(jí)水的(de)生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们在《今(jīn)年工(gōng)业企业利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业(yè)企业利润探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果按(àn)最(zuì)近两次探底历史来演绎的(de)话(huà)，至少(shǎo)还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计(jì)工业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目(mù)前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业的产能利(lì)用率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居(jū)不下(xià)导(dǎo)致(zhì)的内部压力，本轮工业(yè)企业利(lì)润增速反弹(dàn)速度大(dà)概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一(yī)平(píng)，联系人罗丹(dān)

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