事件

　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复(fù)苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖累部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于(yú)食品和非食品(pǐn)中的(de)商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的(de)6.2％值此之际是什么意思春节，值此 之际回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃(rán)料(liào)等分项环比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品价格回(huí)落(luò)也有拖累、与相关(guān)原(yuán)材料(liào)成本压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格(gé)上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服务同比(bǐ)自年初(chū)以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见(jiàn)底，后(hòu)续(xù)或逐步回升。线下消费活动持续改善等或(huò)带动内生动能(néng)逐步增强，对价格(gé)的支(zhī)撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪(zhū)肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料(liào)由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材(cái)料(liào)和(hé)加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料(liào)环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游(yóu)原(yuán)材料(liào)链条相关价格回落(luò)，与线下消(xiāo)费相关(guān)的中下游(yóu)行(xíng)业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行业环比价值此之际是什么意思春节，值此 之际(jià)格回落、上(shàng)游原材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃(rán)气供应(yīng)环(huán)比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制(zhì)造等部分中下游(yóu)制造业(yè)价格(gé)有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制品等靠近(jìn)终端(duān)制造业价格(gé)有(yǒu)所回(huí)升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时(shí)间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 值此之际是什么意思春节，值此 之际