近(jìn)期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)热(rè)门话题，外(wài)资机构加强研(yán)究(jiū)。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市公司已(yǐ)获(huò)外(wài)资显著加仓。外(wài)资机构(gòu)认(rèn)为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者(zhě)可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力持续改(gǎi)善的标(biāo)的，从而(ér)获得(dé)长期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外(wài)资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸金前十(shí)大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金(jīn)净流(liú)入额(é)前(qián)十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布(bù)，不少全球主权投资(zī)机构跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例(lì)如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权财富基金增持多(duō)家国(guó)企(qǐ)央企A股上市公(gōng)司股票。例如(rú)科(kē)威特政府(fǔ)投资局(jú)增持中青(qīng)旅、中国(guó)重(zhòng)汽(qì)。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金(jīn)截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石(shí)化、华润置地、中银航(háng)空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等，含(hán)不少国(guó)企公司。而基金在(zài)4月对这(zhè)些国企进行了(le)幅度(dù)不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国(guó)国企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇研究报告中解释(shì)了他们(men)对于国(guó)企改革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事(shì)关重大。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经(jīng)关(guān)注到了“国(guó)企”主题。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中国(guó)中铁可能是乏人(rén)问津的(de)防御性公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在2023年也(yě)有不(bù)俗(sú)表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一般说来外资(zī)机(jī)构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私营部(bù)门，这与(yǔ)他(tā)们(men)的选股标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的股东(dōng)回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资的(de)选股池子(zi)。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融(róng)类国(guó)企公司截至(zhì)去年年底的平(píng)均(jūn)每股盈利(lì)水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企长期(qī)的(de)低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的(de)投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对(duì)于(yú)能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上。这是(shì)为什么(me)贵州茅台可以10倍的市(shì)净(jìng)率交易(yì)的重要原因之一。除(chú)了房(fáng)地(dì)产(chǎn)行业，目前(qián)来看大(dà)部分国(guó)企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强透明性(xìng)是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的(de)其它问题(tí)还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来(lái)说(shuō)，如何在(zài)服务国家(jiā)战2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单略(lüè)的同(tóng)时增强它(tā)的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本(běn)市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报记者表(biǎo)示(shì)，目(mù)前国企主题受到关注(zhù)，可能(néng)个别股票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它已经(jīng)从极低(dī)的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不(bù)是一个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能(néng)够继(jì)续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股(gǔ)票回购，将利润(rùn)分配给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他(tā)们对(duì)国企的(de)持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数境外的观(guān)点是(shì)看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经济(jì)的私营部(bù)分。随着事态改变(biàn)，他们有提(tí)升配(pèi)置的空间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部分能源公司估(gū)值远远低于(yú)全球同行。不(bù)排除(chú)有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍(réng)有(yǒu)资金（例(lì)如中(zhōng)东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被认(rèn)为(wèi)乏味(wèi)无趣的(de)行业部(bù)分公司的股价有了非(fēi)常显著的回升(shēng)，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们已(yǐ)经(jīng)被市(shì)场价格(gé)反映出(chū)来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定性或信心。一(yī)些积极(jí)的变化(huà)正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去(qù)多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么(me)？我(wǒ)们学到的重要一课(kè)2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的(de)国企已经迎来了积极的(de)信号”。投(tóu)资者需要一些机制(zhì)来(lái)从(cóng)大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功(gōng)机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其(qí)盈利(lì)能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益(yì)增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很重要(yào)，真正决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外国(guó)投资者对国有企业(yè)的兴趣增(zēng)加，那(nà)将是对(duì)国有企业股价(jià)的额(é)外推动力。

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