来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济(jì)依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一季度(dù)经济温(wēn)和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委(wěi)员会(huì)仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一(yī)些额外的政策(cè)紧缩(suō)可(kě)能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济(jì)，认为经济可(kě)能(néng)面临来(lái)自(zì)紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响还需(xū)要(yà一寸多少厘米公分 一寸是几个手指o)时(shí)间(jiān)来体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关(guān)于加息(xī)，本次(cì)加(jiā)息依然是共识；认为(wèi)原(yuán)则(zé)上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达(dá)到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍(réng)高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务(wù)上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系(xì)统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，<一寸多少厘米公分 一寸是几个手指/strong>美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续4个(gè)月处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度(dù)增长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大(dà)程度上适(shì)合于随着(zhe)时间(jiān)的推移将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和(hé)通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经济(jì)和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预(yù)计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明(míng)美联(lián)储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致了家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表述(shù)为“可能(néng)”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的(de)影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可(kě)能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希望是(shì)温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经在(zài)讨论停止加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提(tí)高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到(dào)了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经接(jiē)近(jìn)达到(dào)），也(yě)就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的(de)关键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍(réng)在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区性(xìng)银(yín)行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不(bù)希(xī)望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上(shàng)有(yǒu)所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。银行危(wēi)机的(de)影响程(chéng)度目前尚不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协(xié)议，经(jīng)济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高(gāo)债务上(shàng)限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于今年(nián)1月宣布(bù)采取特(tè)别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日(rì)发(fā)布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的(de)风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依然有韧一寸多少厘米公分 一寸是几个手指性；美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)仍大(dà)，年内(nèi)降息概率或(huò)较低。