核心(xīn)观(guān)点:在(zài)当前经济恢(huī)复的不确定性(xìng)下，高股息策(cè)略有望(wàng)以(yǐ)其确定(dìng)的股息收(shōu)入和较高的(de)安全(quán)边际为(wèi)投资(zī)者提供不错的收益。而基本面(miàn)稳健，分(fēn)红(hóng)率高而稳(wěn)定，估值处于历史低(dī)位(wèi)，银行板块(kuài)将(jiāng)成为高股(gǔ)息(xī)策(cè)略的(de)理(lǐ)想增配板块。

　　高股(gǔ)息策略是以股息率为投资要素，选择(zé)股(gǔ)息率较高的股(gǔ)票并长期(qī)持有的投(tóu)资(zī)策略。高(gāo)股息率一(yī)方面意味着公司有(yǒu)较高的股利支付率，投资者每年(nián)可(kě)以获(huò)得较高的(de)股利收入作为绝对收益，另一方面意味着公司(sī)估值较低，因此具备一定的安全边际，而且(qiě)投资的(de)成本(běn)相对较低，长期持有还可(kě)以节(jié)税。从历史表现上来看，高股息策略(lüè)的安全性较高，在市场下行阶段更加抗(kàng)跌，防(fáng)御性更强。从(cóng)当前宏观经(jīng)济的角度(dù)来看(kàn)，疫情(qíng)三年后经济恢复(fù)仍然(rán)有较大(dà)的(de)不确定性；从大类资产的投资收益来看，目前可投(tóu)资的(de)资产不多，收益率在(zài)下行。因此以(yǐ)银行板块为代表的高股息(xī)策略有望(wàng)取得相对不错的收益。

　　高股息率想要取得较好(hǎo)的(de)收益就(jiù)需要满足(zú)以下几个条件(jiàn)：1）在分子部分也就(jiù)是股息端(duān)需要有一(yī)贯较高而且稳定(dìng)的分(fēn)红率；2）有稳(wěn)定股息的前提就是(shì)行(xíng)业基本面需要稳定；3）在分母部分也就(jiù)是股价(jià)端(duān)估值低，因此安(ān)全边际比较高，下降(jiàng)空间有限(xiàn)，波动性(xìng)较(jiào)低；4）公司(sī)最好有一定的成长性，股价有进一步(bù)提升的可能

　　而银行板块(kuài)恰(qià)好满足以(yǐ)上条件：1）上市银行(xíng)过去三年的(de)现(xiàn)金(jīn)分红(hóng)率整体都在24％以(yǐ)上，其中大(dà)行最高，其次是股(gǔ)份行和城商行，农(nóng)商(shāng)行相对(duì)低一(yī)些。2）银(yín)行高(gāo)分红(hóng)的背后也(yě)离(lí)不(bù)开经营业(yè)绩(jì)的稳定。从2023年一(yī)季度来看，上市(shì)银行整体营收同比(bǐ)+0.6％，在一季(jì)度集中迎来(lái)资产(chǎn)重定(dìng)价的情况下能(néng)够保持流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点正增殊为(wèi)不(bù)易(yì)。上市银行整体净(jìng)利润同比+2.3％，行业利润增速高于营收(shōu)，拨备与税(shuì)收优惠共(gòng)同贡献利(lì)润释放。预计随着(zhe)大(dà)行重定价的(de)压力过去以及(jí)二三季度农商(shāng)行小微投放旺季的到来，资产端(duān)收益率(lǜ)将会(huì)逐步(bù)企(qǐ)稳，而中小银行存款利率(lǜ)的(de)下(xià)行和理财资金(jīn)赎回的趋缓也会使得负债成(chéng)本(běn)有望(wàng)进一步下行，净(jìng)息差预计(jì)会在下半年提升。资产质量方面银行板块(kuài)处于(yú)历史较优水平，上市银行不良率继(jì)续环比下(xià)降，基本处在2014年来(lái)历史(shǐ)低位，拨备覆盖率维(wéi)持在245％的高位。3）目前银行板(bǎn)块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是(shì)各个板块中最低的。而从2010年到(dào)现在的历(lì)史数(shù)据(jù)来看(kàn)，银行板块的PE分位(wèi)为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都(dōu)处于比较低的水平。因此银行板块的(de)配置安(ān)全边际和(hé)性价比较(jiào)好(hǎo)，作为低且稳定的分母也保(bǎo)证了其比(bǐ)较高的股息率(lǜ)。4）银行板块作为“国资含量”比较高的板块，从(cóng)去年底(dǐ)开始监管开始(shǐ)提出中特估后(hòu)有(yǒu)比较不错的表现，国资持股(gǔ)比例和今年以来的(de)涨幅也(yě)有43％的(de)正相关性，中流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点特估有望为投资(zī)者带(dài)来除稳(wěn)定股息收益外(wài)的附加资(zī)本(běn)利得。

　　风险提示事件：经济(jì)下(xià)滑超预期，经济恢(huī)复不及(jí)预期。

　　摘要选自(zì)中泰证券研(yán)究所研究报告(gào)：《银行板块与高股息策略：稳定收益(yì)的溢价》

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