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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CP龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业I低(dī)位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端(duān)需(xū)求相关的(de)服务(wù)业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物(wù)价(jià)作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济(jì)复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物价(jià)作为(wèi)经济的(de)滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势(shì)大体类似，一(yī)般(bān)滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供(gōng)给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价(jià)格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落(luò)成(chéng)为(wèi)拖(tuō)累食(shí)品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动(dòng)交通工具用燃(rán)料等分项环(huán)比延续低于季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本(běn)压(yā)力缓(huǎn)解等(děng)有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的(de)商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游(yóu)行业龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教娱(yú)制(zhì)造(zào)业价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐步(bù)回升。线下消费活动持续(xù)改(gǎi)善等或带动内生动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服务环比明(míng)显上(shàng)涨，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资(zī)料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日(rì)用品环(huán)比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下(xià)游行业(yè)价(jià)格(gé)回(huí)升。4月，多数行业环(huán)比价格回落(luò)、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信制(zhì)造等部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端(duān)制(zhì)造(zào)业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

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