事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日(rì)执行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是(shì)什么？通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对协定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款当(dāng)前利率处于什(shén)么水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利(lì)率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称。其一(yī)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款应属于(yú)其他(tā)存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利(lì)率(lǜ)上限的(de)设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理财以及(jí)其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？本次约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利(lì)率，年(nián)初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的(de)调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目(mù)前(qián)尚不构成新一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始，源于目前存(cún)款利率市场化(huà)调整机(jī)制(zhì)参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一(yī)轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产(chǎn)销售(shòu)改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府(fǔ)性基(jī)金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造(zào)业(yè)投(tóu)资：开工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油价上升(shēng)。货(huò)币政(zhèng)策(cè)与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目(mù)的更(gèng)多是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行(xíng)的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提(tí)前(qián)七天的两种类(lèi)型。在存入(rù)款(kuǎn)项时(shí)不约定存期，支取(qǔ)时需提(tí)前通知银(yín)行，约定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存(cún)款人提前通知的期限长短(duǎn)划分(fēn)为一天通知存款(kuǎn)和七(qī)天通知存(cún)款两(liǎng)个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一(yī)天通(tōng)知(zhī)约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须(xū)提前七天通知约定支取存(cún)款。通知(zhī)存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定(dìng)额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给予协定存(cún)款利率。协定存款是指银(yín)行与客(kè)户签订协(xié)议，约定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账户每日余额低(dī)于最低留存额（含(hán)）的部分按活(huó)期存(cún)款利率计息(xī)，超过(guò)部分按(àn)中国人民银行规定(dìng)的(de)协定存款利(lì)率计(jì)息的存(cún)款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当(dāng)前(qián)利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利(lì)率上限，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行新(xīn)规(guī)上限，超(chāo)过上(shàng)限的银行主要(yào)集中(zhōng)在城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分(fēn)银行最高的通知存(cún)款利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性(xìng)的问题。我们(men)在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个(gè)人通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调。目前超(chāo)过利率新规上限(xiàn)的主要为城(chéng)商行(xíng)和农商行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执行会导致部分城(chéng)商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设定，可(kě)能有部(bù)分个人(rén)或(huò)企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推(tuī)动(dòng)，资(zī)管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存(cún)款同比(bǐ)首次由(yóu)增转降，居民资(zī)产配(pèi)置或(huò)回(huí)流表(biǎo)外，对应的则是(shì)M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的(de)平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给财政(zhèng)的(de)非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率(lǜ)，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际上不利于商(shāng)业(yè)银行整体负债端成本(běn)的下降，也(yě)成为(wèi)本次约束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存(cún)款利(lì)率下调的(de)开始(shǐ)？目前十(shí)年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自律机制建立了存款利率市(shì)场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调(diào)整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存(cún)款利率，如一(yī)年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地(dì)产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售(shòu)较上(shàng)周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年(nián)以来(lái)累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车市场(chǎng)零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过(guò)后因城(chéng)施策继(jì)续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中(zhōng)城(chéng)市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基建：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效(xiào)率有所改善什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港(gǎng)口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车通行量与铁路货运量(liàng)较上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金利率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见(jiàn)效(xiào)速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申(shēn)万(wàn)宏源宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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