2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香港投资基(jī)金公会的数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中国股票(piào)基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来(lái)如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机构(gòu)代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解(jiě)析(xī)他们对于(yú)市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事(shì)、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策略(lüè)师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续发(fā)力，中国经济持续快速复(fù)苏(sū)可期。随(suí)着(zhe)美元走弱(ruò)，后(hòu)续(xù)人民币等其它非美货币(bì)可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的人工(gōng)智能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能将为各个行业带(dài)来(lái)巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得(dé)的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳(wěn)定(dìng)增长，但不(bù)是(shì)快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日(rì)本的经(jīng)济表现(xiàn)不(bù)会(huì)太差(chà)，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在(zài)全(quán)球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的(de)情况下，市(shì)场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是(shì)对于欧(ōu)美经济(jì)的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的(de)道路上。如果(guǒ)下半年财(cái)政和(hé)地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自(zì)外(wài)需(xū)减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯(wéi)一选择(zé)，但(dàn)是高(gāo)利率环(huán)境对(duì)经济的压制作用会(huì)降低欧美经(jīng)济的预期。日本(běn)目前(qián)处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会维持货币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年(ni丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里án)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压(yā)力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料(liào)将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复(fù)动力(lì)，并不需要(yào)太(tài)强的政策刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论(lùn)经济增(zēng)长还是(shì)企(qǐ)业盈利的修复，目前(qián)都(dōu)处在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力(lì)度最大(dà)的(de)阶段已经过去等(děng)问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松(sōng)的(de)政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)未(wèi)来一年美(měi)国(guó)有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退(tuì)概(gài)率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参(cān)与率的(de)提高，以及(jí)新增就业的下降，未(wèi)来失(shī)业(yè)率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将会是(shì)导(dǎo)致美国(guó)经(jīng)济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的(de)推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于(yú)预期(qī)。欧元区(qū)未(wèi)来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于(yú)国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回到美联储的政策目(mù)标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是高利率环(huán)境(jìng)带来冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体通胀数据(jù)逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下(xià)，企业(yè)信心(xīn)也开(kāi)始是(shì)越走越(yuè)弱。美联(lián)储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年(nián)才会(huì)认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回(huí)落(luò)的速度(dù)不(bù)够快，而且(qiě)美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济(jì)增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业(yè)问题，市场(chǎng)对美(měi)联(lián)储加息的(de)预期发生了较大(dà)波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是(shì)最后一(yī)次，然后(hòu)在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流(liú)动性下降(jiàng)和(hé)投(tóu)资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美(měi)国的(de)银行(xíng)业(yè)还是高(gāo)收(shōu)益债券领域，都出现了流动性(xìng)和(hé)短(duǎn)期(qī)成本上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近(jìn)一次加息后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前(qián)不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定的(de)差距。当(dāng)然，我们(men)要动态地看(kàn)问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个(gè)月美国经济(jì)的(de)实际情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储(chǔ)加(jiā)息后进入了(le)观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融(róng)风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美国(guó)金融体系(xì)风险继续累(lèi)积(jī)并形成进(jìn)一(yī)步的风(fēng)险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久期的(de)利率债、高评级(jí)信用债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结(jié)束加息周期及随后(hòu)的宽松政策(cè)可能(néng)利(lì)好股市，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才(cái)会构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的表现在(zài)美联储加息接(jiē)近尾声时通常更(gèng)容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是(shì)在最后一次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及(jí)通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司(sī)带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是(shì)否可以进一(yī)步提升它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第(dì)三(sān)，中国(guó)有庞(páng)大的(de)市场，政府积极的在推动(dòng)数字(zì)化的进(jìn)程，我(wǒ)们(men)认(rèn)为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练环节和(hé)推(tuī)理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器，以及(jí)配(pèi)套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆(lù)续收到了(le)上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部(bù)署的大模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口调(diào)用、模型的(de)分布式(shì)计算(suàn)部署(shǔ)、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到(dào)私(sī)有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理(lǐ)、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探(tàn)索落地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜在的(de)目标用户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费意愿强或者用(yòng)户的使(shǐ)用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高(gāo)度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大(dà)数据、硬科技和(hé)软科技(jì)的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半(bàn)导体的(de)发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业(yè)的(de)韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来(lái)以下方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需要庞(páng)大的数据(jù)集和计算资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共(gòng)云服务商的发展。数(shù)据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被(bèi)广(guǎng)泛(fàn)应(yīng)用，企业(yè)将大(dà)举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提(tí)高公众对此的认识，同时(shí)促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标(biāo)准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代模(mó)型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定时间观察其对(duì)社会产生(shēng)的(de)影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发(fā)起的(de)自律性暂停(tíng)可能难(nán)以有效(xiào)执行(xíng)。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非(fēi)技术(shù)发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而(ér)更多是(shì)出(chū)于对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思(sī)考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的(de)法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公有云上(shàng)面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的企业客户开始转向规划(huà)私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子也更有机会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者(zhě)应(yīng)该(gāi)承(chéng)担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容安全(quán)管理等工作，我们相信(xìn)在(zài)生成式人工智能领域(yù)的监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收益(yì)或者债券为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果美国经济(jì)进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目前美国股票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的利率还(hái)是要(yào)往下走，利(lì)率往下(xià)走代表这些债(zhài)券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理目(mù)前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再(zài)加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益(yì)债(zhài)的(de)原(yuán)因在(zài)于(yú)：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的(de)丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里企(qǐ)业债，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出(chū)现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的(de)下跌调整幅(fú)度比较(jiào)大(dà)。换句话(huà)说，目前(qián)的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看(kàn)，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在(zài)较大的不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会受益。如(rú)果(guǒ)经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们(men)不看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略是分散配置(zhì)。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为(wèi)今年(nián)债券的(de)表现会优于股票的(de)表现，特(tè)别是政府债券和投资(zī)级别的债(zhài)券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使在(zài)经济下(xià)行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄(huáng)金和石(shí)油价格(gé)的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)油价会进一步(bù)上行(xíng)，主要(yào)是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略(lüè)：由于(yú)美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情(qíng)衰退(tuì)情景下(xià)，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较低(dī)位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设(shè)方向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互(hù)联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子(zi)端(duān)下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票(piào)方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防御性行业(yè)立(lì)场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国(guó)市场股票(piào)估(gū)值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者继续支持(chí)经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益(yì)债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所(suǒ)体现出(chū)的(de)特(tè)征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息(xī)的定价(jià)），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷(dài)质量恶(è)化(huà)的(de)预期而(ér)扩(kuò)大。

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