文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了>事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布(bù)4月(yuè)全国(guó)规模(mó)以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规(guī)模以上工(gōng)业企业营业(yè)收入累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业利(lì)润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利(lì)润的(de)量、价、成本(běn)三因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以及费(fèi)用(yòng)率偏(piān)高严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相(xiāng)比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压(yā)力(lì)依然(rán)较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄，国(guó)有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业(yè)和装备制造业的利润(rùn)增速出现明(míng)显分化，中(zhōng)游原材料加工业的(de)利(lì)润增速均为负(fù)，是(shì)整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润增速的(de)主要(yào)拖累，中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的(de)主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内部(bù)的利润增速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份(fèn)公布(bù)的工业(yè)企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)业、电气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负(fù)的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)的(de)下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增速出(chū)现回(huí)升，其(qí)他13个行业的营业(yè)利润累计增速(sù)均出现回(huí)落，其中回(huí)落幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业主要(yào)是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)等行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份(fèn)相比(bǐ)，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营企业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制(zhì)企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份制企业同比增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然(rán)气开(kāi)采等其他行业的(de)利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依(yī)然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速为(wèi)负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业(yè)的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业(yè)的(de)利润(rùn)增速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然(rán)是整(zhěng)体工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大(dà)，成为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉(lā)动项。其中(zhōng)通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽(qì)车(chē)销售量的提升和汽(qì)车产业链出口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期(qī)基数(shù)较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学(xué)原(yuán)料化学制品(pǐn)跌(diē)幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石(shí)油(yóu)煤(méi)炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和(hé)电子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业(yè)的利润增速跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰(shì)等(děng)多(duō)个行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意味着下(xià)游行(xíng)业的利润增速(sù)向上爬坡的节奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持(chí)续维持低(dī)位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高(gāo)位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业(yè)中的(de)机械和设备(bèi)修理、电力(lì)热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅收窄。其中机(jī)械和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)利润累计(jì)增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计(jì)同比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升(shēng)的行业(yè)进一步增(zēng)多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉动工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速回升(shēng)的(de)主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气(qì)及水(shuǐ)的生(shēng)产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)能否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处于第(dì)6次工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如(rú)果按最近两次探底历史(shǐ)来演(yǎn)绎(yì)的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计(jì)工业企业(yè)利润增速转正(zhèng)最(zuì)早(zǎo)也需等到四季度。目(mù)前(qián)我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和(hé)外(wài)需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能利(lì)用率持续下(xià)滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业成本高居(jū)不下导致的内部压力(lì)，本轮工业(yè)企业利润增速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复力度低于(yú)预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来(lái)自于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速(sù)明显回(huí)升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企(qǐ)业利润分析》报告(gào)，报告作者张(zhāng)静静、张一(yī)平，联系人(rén)罗(luó)丹

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