近日，2022年营(yíng)业收入(rù)303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司(sī)兴福(fú)电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是磷酸(suān)、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品是(shì)半导体加工过程中的关(guān)键材料，公司客户包括长(zhǎng)江(jiāng)存(cún)储、华虹集团(tuán)、中芯(xīn)国(guó)际(jì)等，也获得大基金二(èr)期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子(zi)第二(èr)大客户竟然是可口可乐，这也无意(yì)间透露了一个冷知识——可口可乐生产(chǎn)过程(chéng)中使用的(de)磷酸，原来不只是常规的食品级磷(lín)酸，还用到了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴(xīng)福电子(zi)间接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东还与第二大股东有可复活的对赌协(xié)议。且(qiě)其中一(yī)条比(bǐ)较少见，即在(zài)兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)业务，公司(sī)产品(pǐn)包(bāo)括磷(lín)酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯(chún)度等级分(fēn)为电子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级(jí)磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸(suān)产品(pǐn)的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食(shí)品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时(shí)会产生部分食品级磷(lín)酸、工(gōng)业(yè)级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年(nián)食品级磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务(wù)收入摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看(kàn)，兴福电(diàn)子(zi)2022年第二大客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销(xiāo)售(shòu)金额比兴福电子当年食(shí)品级(jí)磷酸(suān)的主营(yíng)业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸(suān)产(chǎn)品除销售给(gěi)集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸(mào)易商等其他行业客户。由于(yú)可口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般(bān)的食品级(jí)磷酸(suān)，公司销售给可口可乐(lè)公司的磷酸产品等级实际(jì)为符合食品(pǐn)级要(yào)求的(de)面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的(de)营(yíng)业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行(xíng)过前期会计差错(cuò)更(gèng)正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年(nián)非经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计(jì)师事务所合(hé)伙人(rén)对记者表(biǎo)示，非经常性损益(yì)是指公司(sī)发生(shēng)的与经营业务无(wú)直接关系(xì)，或(huò)是虽与经营(yíng)业务相关，但由(yóu)于其(qí)性质(zhì)、金额(é)或(huò)发生频率(lǜ)，影(yǐng)响了真实(shí)、公允(yǔn)地反映公司正常盈(yíng)利能(néng)力的各项收(不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思shōu)入、支出(chū)。

　　扣除(chú)非(fēi)经(jīng)常性(xìng)损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数(shù)据(jù)来(lái)源：申报稿

　　第三个(gè)点为(wèi)，兴福电(diàn)子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业务(wù)毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超过(guò)申报稿列举的同行业可比公司平均水平(píng)。对此，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子在申报稿(gǎo)中表示，2021年(nián)以来公司(sī)陆(lù)续实现众多集(jí)成(chéng)电路客(kè)户的产品认证及批量供货，毛利率水平较高的集成电(diàn)路(lù)用湿电子(zi)化学品销(xiāo)售(shòu)收入占(zhàn)比(bǐ)持续提升，且公司(sī)根(gēn)据部分产品原(yuán)材料(liào)价格上涨(zhǎng)情况适时(shí)调高了(le)产品(pǐn)销(xiāo)售价格(gé)，使得2021年(nián)和(hé)2022年毛(máo)利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还(hái)有多少上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续(xù)提(tí)高业绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权(quán)结构来看(kàn)，兴福(fú)电子控股股东为上市公司兴发集团(tuán)，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子(zi)第(dì)二大(dà)股东为国家集成电路(lù)基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需(xū)要指出的是，兴(xīng)福电子间(jiān)接控股股东宜(yí)昌兴发与国家集成(chéng)电路基(jī)金二期之间存在对(duì)赌协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终(zhōng)止，但回购权(quán)和随售权(quán)存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委审议(yì)，还(hái)是指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指通(tōng)过上市(shì)委审议，虽然(rán)申报(bào)IPO后的18个月内没有上会结果(guǒ)的企业(yè)比(bǐ)较少，但不(bù)是没有例(lì)外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏(lán)目(mù)显(xiǎn)示(shì)，处于正常待审(shěn)核阶段的合合(hé)信息和先正达，受理日期已(yǐ)经超过18个(gè)月。

　　如果是(shì)指拿到证(zhèng)监会批文，也(yě)有企业超过。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提交(jiāo)注册的企业中有2家(jiā)受理日期已(yǐ)经过去18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月(yuè)后，彼时兴福电(diàn)子处于(yú)正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协(xié)议(yì)摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不(bù)超过1亿(yì)股，占发行后(hòu)总股份(fèn)的(de)27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电(diàn)子达(dá)到(dào)的(de)目(mù)标估值(zhí)为54亿元(yuán)。值得一(yī)提的是，15家(jiā)战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时(shí)，公(gōng)司的投后(hòu)估值为(wèi)24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投资(zī)者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联采购(gòu)主要系(xì)向(xiàng)关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以(yǐ)及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大(dà)经常性关联采购金额（不含(hán)建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业(yè)成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多(duō)数是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)的下(xià)属(shǔ)公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福(fú)电(diàn)子(zi)部分主要原材料的关联采购(gòu)占比较高。比如，报告期内，公司(sī)普通(tōng)黄(huáng)磷关联采购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内(nèi)液体三氧化硫关(guān)联采购金(jīn)额占同(tóng)类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，在(zài)主营业务方面，兴福电子(zi)是控(kòng)股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关(guān)业务的主体(tǐ)，与兴发集团(tuán)及其控制的其(qí)他公司主营业(yè)务及(jí)应用领(lǐng)域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年(nián)第一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度(dù)营(yíng)业(yè)收入(rù)为(wèi)65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为(wèi)4.49亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴(xīng)发(fā)集团在公告中(zhōng)表示，归母净(jìng)利润较上年同期大幅(fú)降(jiàng)低，主要是(shì)受市场供需(xū)变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市场价格持续(xù)下(xià)跌，在今年一季(jì)度跌(diē)幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘(gān)膦价(jià)格已跌至行业(yè)成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在(zài)价(jià)格下跌(diē)过程中，公(gōng)司上述(shù)产品产销量(liàng)同比(bǐ)均出(chū)现(xiàn)大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿电子化学(xué)品(pǐn)，即公司(sī)湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品市场需求(qiú)总体良好，盈利能力保持(chí)稳(wěn)定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公(gōng)告(gào)显示(shì)，湿电子化学品2023年第一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一(yī)季度(dù)统计口(kǒu)径不太一(yī)样，销(xiāo)量数据不(bù)太好找，所以不太好具(jù)体(tǐ)判断(duàn)湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第一季(jì)度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来(lái)源(yuán)：兴发集(jí)团(tuán)公告

　　违(wéi)法违(wéi)规方面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市(shì)猇(xiāo)亭区城(chéng)市(shì)管理执(zhí)法局的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因(yīn)是兴福电子无证建设房屋(wū)，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电(diàn)子(zi)控股股东兴发集(jí)团(tuán)的副总经理赵勇(yǒng)于202不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思3年4月被上交所予以监管警示的决定(dìng)，原因是赵勇交(jiāo)易(yì)兴发集团(tuán)可(kě)转债构成(chéng)短线交易。

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