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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分(fēn)化、与终(zhōng)端需求相关的(de)服务业(yè)延续(xù)涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端(duān)影响和外(wài)需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来(lái)自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格回落(luò)成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定价的大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带(dài)动交通工具(jù)用燃料等(děng)分项(xiàng)环比延续低于季节性，部(snp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领(lǐng)域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价(jià)格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同(tóng)比自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活动持续改善(shàn)等或带(dài)动内生(shēng)动能(néng)逐(zhú)步增强，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价(jià)格(gé)回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服务项(xiàngsnp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别(bié)较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中(zhōng)，生(shēng)产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走(zǒu)平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续回(huí)落外，衣(yī)着、一般(bān)日用品环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油等上游(yóu)原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格(gé)回落、上游原(yuán)材料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续(xù)回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部(bù)分中下(xià)游制造业(yè)价(jià)格(gé)有所回落，但文(wén)教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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