文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民(mín)部(bù)门(mén)积(jī)攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判(pàn)断经济(jì)和资(zī)本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试(shì)回(huí)答(dá)两个问题。一是(shì)4月居民(mín)存款同比多减是不(bù)是超额储蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和(hé)房地(dì)产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎(shú)回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房(fáng)增加、提前还贷(dài)等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多(duō)增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增速(sù)放缓(huǎn)并提(tí)前还贷(dài)，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复(fù)和理财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模(mó)相比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度(dù)放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着(zhe)居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的规模(mó)更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最(zuì)核心的(de)不(bù)同(tóng)在3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人于(yú)理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为(wèi)居民(mín)收(shōu)入和消费数据(jù)不(bù)足，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费和收入在(zài)4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资(zī)产是理财风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共(gòng)同(tóng)作(zuò)用的结(jié)果。受(shòu)益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随(suí)着破净率进一步(bù)回落，居(jū)民还在继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩(kuò)大是存(cún)款(kuǎn)下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房(fáng)利率还(hái)在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄(xù)已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)部分回(huí)流理财市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市(shì)场和(hé)提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额(é)存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人一旅游人均消(xiāo)费水平(píng)未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会(huì)成为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前(qián)还(hái)贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投(tóu)资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人(rén)提(tí)前偿付(fù)的金额(é)在资产池(chí)未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

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