4月美(měi)国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期(qī)。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份，或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(中国哪里的莲子最好吃bó)一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整体(tǐ)回(huí)升，其(qí)中(zhōng)商(shāng)品相关(guān)行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非(中国哪里的莲子最好吃fēi)农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑(zhù)业(yè)等新(xīn)增就业均边际回(huí)升(shēng)。商(shāng)品(pǐn)相关行业就(jiù)业(yè)边(biān)际改善，或反映(yìng)制造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增(zēng)就业从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但内部(bù)出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和(hé)商(shāng)业服(fú)务新(xīn)增就业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业(yè)需求(qiú)可能(néng)仍(réng)在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与零(líng)售(shòu)业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时(shí)工(gōng)资(zī)增速(sù)回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确(què)定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业(yè)市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资(zī)指标(biāo)的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业(yè)市(shì)场紧张程(chéng)度之一的(de)职位空缺与待业(yè)人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的(de)水平(píng)（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求(qiú)职人(rén)之比(bǐ)的回落速度(dù)接近1973年的(de)高通(tōng)胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业(yè)市(shì)场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的非农就(jiù)业数据将进(jìn)一步(bù)削弱联储的(de)降息意愿，但实际(jì)经济动能或(huò)弱(ruò)于非(fēi)农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要关注季(jì)节因(yīn)子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就(jiù)业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派(pài)的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银行被接(jiē)管、西太平洋合(hé)众银行等(děng)区域银(yín)行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加(jiā)不断发酵的银(yín)行(xíng)危机以(yǐ)及债(zhài)务上限(xiàn)风波(bō)，金融市场(chǎng)动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以及(jí)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国(guó)中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关》

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