来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释(shì)放催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从(cóng)行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业从去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活(huó)动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍(réng)有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式(shì)修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推(tuī)动下(xià)一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气(qì)度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动(dòng)下一(yī)阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务消费需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季(jì)度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等(děng)与出行及地产后周期相(xiāng)关的(de)可选消费也有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，有望(wàng)维(wéi)持出(chū)口韧(rèn)性；随(suí)着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国(guó)内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家(jiā)疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后(hòu)复(fù)苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏的力(lì)量并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度(dù)明(míng)显提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年(nián)份(fèn)的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的(de)目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年(nián)下半(bàn)年之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产业增加值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值(zhí什么是人员类型 人员类型有哪些)增速明显提升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季(jì)度房地(dì)产业增加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观(guān)测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各(gè)行业(yè)工(gōng)业(yè)增加值增(zēng)速(sù)）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分(fēn)别作(zuò)为(wèi)供需(xū)的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行(xíng)业(yè)自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各行业景(jǐng)气度(dù)出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈现高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行(xíng)业(yè)景气度(dù)最(zuì)高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数(shù)水平均处在高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气(qì)度有所(suǒ)回落(luò)，农副加(jiā)工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平；而(ér)随(suí)着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气度居(jū)中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初外(wài)需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增(zēng)加值增速(sù)改善(shàn)幅度(dù)最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的(de)韧性驱动(dòng)；其(qí)次(cì)是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业(yè)景气度改善(shàn)幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压(yā)；随(suí)着年初建(jiàn)筑业(yè)施(shī)工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气度提升(shēng)，但(dàn)由于(yú)库存水平(píng)偏(piān)高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度(dù)偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品(pǐn)价格(gé)相较去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出(chū)现(xiàn)边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去年(nián)以来(lái)行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)经济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性(xìng)进一(yī)步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收(shōu)入增(zēng)速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量(liàng)降至(zhì)2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增(zēng)净融资(zī)连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，什么是人员类型 人员类型有哪些汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)，以(yǐ)及(jí)相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度国内(nèi)出口数(shù)据(jù)回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国(guó)内复工复(fù)产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落(luò)背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来(lái)加强、以及新(xīn)能源产品优势(shì)强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对(duì)制造业(yè)投(tóu)资扩产造成(chéng)一定(dìng)压(yā)力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通(tōng)用设备产成(chéng)品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年期(qī)国债(zhài)期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利(lì)差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调整利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流(liú)动性(xìng)的担(dān)忧加(jiā)剧之(zhī)际(jì)，银(yín)行收紧了(le)贷款标准。近期美(měi)国总(zǒng)体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表(biǎo)示为应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将需(xū)要在一段时间内维(wéi)持利(lì)率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货(huò)币(bì)政策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策(cè)会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员同意(yì)将利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在(zài)降低(dī)通胀方(fāng)面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些委(wěi)员认为整体而(ér)言通胀风险倾(qīng)向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀(zhàng)前(qián)景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源。然(rán)而除非形势显著恶(è)化(huà)，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从(cóng)根本上(shàng)改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版(bǎn)本达(dá)成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制(zhì)造(zào)市场的份额(é)从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供应链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开(kāi)始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用(yòng)于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美(měi)关系(xì)为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问(wèn)题的(de)新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大(dà)44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各(gè)区(qū)价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。水果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市(shì)场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费持(chí)续回升的(de)动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布(bù)会，强调(diào)要(yào)提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下(xià)大力气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大(dà)力推动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就(jiù)业(yè)、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四(sì)是(shì)，研究制定(dìng)关于营(yíng)造放(fàng)心消费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国资央企着力(lì)发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着(zhe)力提升科(kē)技(jì)自立(lì)自强水平，提升自主创新能(néng)力；着(zhe)力发(fā)展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进现代化产业(yè)体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革深化(huà)提升行动组(zǔ)织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍(shào)一(yī)季度(dù)工业和信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表(biǎo)示下一(yī)步(bù)将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工(gōng)作方案。一是(shì)营造良好产业发展环(huán)境(jìng)，落实落细(xì)稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配(pèi)合(hé)有关部门落实好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供(gōng)给(gěi)促进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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