2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港投资基(jī)金公会的(de)数据显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册的(de)基金中，中国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前(qián)四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下(xià)来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代(dài)表接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚(yà)太区首席(xí)市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持(chí)续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续人民币(bì)等其(qí)它非美货币(bì)可能会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智(zhì)能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么(me)因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下(xià)半(bàn)年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过(guò)去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年(nián)，在(zài)摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出(chū)预(yù)期的情况下(xià)，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年(nián)财政和地产(chǎn)方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前(qián)来看，经(jīng)济复(fù)苏的压力主要来自外需(xū)减弱(ruò)和内需恢(huī)复(fù)尚(shàng)需时间(jiān)，市(shì)场流(liú)动性(xìng)和信(xìn)贷(dài)宽松程度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的(de)唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率环境对经(jīng)济的压制作用(yòng)会(huì)降低欧(ōu)美经济(jì)的(de)预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日本央(yāng)行(xíng)行长表现出会维持货币政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美(měi)国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等(děng)多重约(yuē)束(shù)因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目(mù)前都处在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋势的(de)开端，远没(méi)有到(dào)讨论修复(fù)是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最(zuì)大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季(jì)天气(qì)较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植(zhí)田和(hé)男维持(chí)宽松的(de)政策立场，短期(qī)调整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能(néng)。随(suí)着(zhe)劳工参(cān)与率的提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未来失业率有抬(tái)升的可(kě)能，这将会是导致(zhì)美(měi)国经(jīng)济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于(yú)预期(qī)。欧元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀(zhàng)问题比美(měi)国更为持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好转，增强了投(tóu)资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀还没有回(huí)到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是(shì)高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环(huán)境(jìng)之下(xià)，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年(nián)加息(xī)或许(xǔ)已(yǐ)经(jīng)结束(shù)。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要(yào)到了(le)明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的(de)速度(dù)不够快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个(gè)温和的经(jīng)济(jì)衰退。可(kě)见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场(chǎng)对美(měi)联储加(jiā)息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次(cì)，然后(hòu)在(zài)第四季度开始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实现利率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个(gè)好消息(xī)，因为(wèi)高(gāo)利率环境(jìng)导(dǎo)致美元(yuán)流动性(xìng)下降和(hé)投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全(quán)球资(zī)本(běn)市场上反映出来了。不(bù)论(lùn)是美(měi)国的银行(xíng)业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了(le)流动性(xìng)和短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)联储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将进入(rù)一个技(jì)术性衰退(tuì)，可能在(zài)年底会(huì)有一(yī)次减息(xī)。但是(shì)美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官(guān)员的点(diǎn)阵(zhèn)图(tú)看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年前(qián)不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问(wèn)题，应根据未(wèi)来(lái)几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出(chū)调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金(jīn)融风险之间(jiān)争(zhēng)取平(píng)衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国(guó)金融体系风(fēng)险继续累积并形成进一步的风险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济(jì)衰退终局(jú)确(què)定性较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用(yòng)债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期(qī)及(jí)随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是(shì)这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债收益(yì)率的(de)表现在美(měi)联储加息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更(gèng)容易预测。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的高位几乎(hū)总是在最后一(yī)次加息前后出现，然(rán)后在(zài)接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得(dé)一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利(lì)好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来哪些变(biàn)化，这(zhè)是(shì)我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升(shēng)它的(de)投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的(de)市(shì)场，政府积极(jí)的(de)在推动数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和推理环节都(dōu)需(xū)要(yào)消耗(hào)大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续(xù)收(shōu)到了(le)上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上部(bù)署的(de)大模型，包括(kuò)模型的(de)API接(jiē)口调(diào)用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据(jù)库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部署到私有云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要根据部署(shǔ)成本(běn)来收(shōu)费(fèi)；应用场景落(luò)地较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非(fēi)常多可以探索落(luò)地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜(qián)在的目标用户群(qún)体规模较(jiào)大、用户的(de)付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年(nián)成(chéng)立(lì)了国(guó)家数据(jù)局(jú)，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方(fāng)面(miàn)的投入(rù)，中国的云企业也发(fā)正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发(fā)展。该(gāi)板块(kuài)目(mù)前估(gū)值处(chù)于历史低位，随着去库存(cún)的稳步(bù)推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国(guó)的科技(jì)企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利(lì)润和现金(jīn)流(liú)，从而(ér)产生一些可(kě)以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带(dài)来(lái)以下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理需要大量(liàng)的算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的(de)数据集和计算(suàn)资源进行(xíng)训练，这将推动公共(gòng)云服(fú)务(wù)商的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行(xíng)业(yè)内，AI模(mó)型(xíng)将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要(yào)性的(de)。一(yī)方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行业理解现有(yǒu)模(mó)型的(de)风(fēng)险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代(dài)模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要(yào)一定时间观察(chá)其(qí)对(duì)社会(huì)产生的(de)影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人(rén)士发起的自(zì)律性暂停可能难(nán)以有效(xiào)执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会(huì)继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是(shì)出(chū)于对(duì)监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生的法律规(guī)制风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有云(yún)上面，用(yòng)户(hù)交(jiāo)互过程(chéng)中的数据可(kě)能(néng)涉及(jí)到(dào)用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客(kè)户(hù)开始(shǐ)转向规划私(sī)有部署大(dà)模(mó)型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子也更有机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在立(lì)法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网信息办公(gōng)室正式发(fā)布《生成式人(rén)工(gōng)智能服(fú)务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能服务提供者应该承(chéng)担(dān)信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们(men)相信在生(shēng)成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债(zhài)券为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下(xià)半年，经济(jì)增长速度持(chí)续(xù)放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国(guó)债，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉(lā)宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承(chéng)压。货币(bì)方(fāng)面(miàn)：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债(zhài)券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预期的(de)条件下(xià)，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的(de)机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至(zhì)今的表现，之后可能(néng)会出(chū)现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平(píng)稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来(lái)的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也(yě)会受益。如(rú)果(guǒ)经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表(b正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算iǎo)现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股(gǔ)票(piào)市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债(zhài)券和(hé)投资级(jí)别的债券，能够(gòu)提(tí)供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时(shí)候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策(cè)略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和(hé)石油价格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一(yī)步(bù)上行(xíng)，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利(lì)差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利率带来(lái)的分(fēn)母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价(jià)值股分子端承压，整体(tǐ)回(huí)落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造(zào)、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会(huì)相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续(xù)若进入利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日(rì)元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可(kě)能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续支持(chí)经济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明(míng)证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步走弱的(de)预期应(yīng)该会支持除日(rì)本以外的(de)亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐(lài)高收(shōu)益债券。这(zhè)与美国(guó)的衰(shuāi)退周(zhōu)期(qī)所体现出(chū)的特征一致(zhì)，在美(měi)国(guó)，政(zhèng)府(fǔ)债券通(tōng)常受(shòu)益于(yú)债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和(hé)最终降息的定价(jià)），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩大。

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