来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召开会议(yì)，分析研究当前经(jīng)济形(xíng)势和经(jīng)济工(gōng)作。今年以来，经济(jì)增长好(hǎo)于预期。不过当前经济恢复(fù)性好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续(xù)，短期政策不太(tài)可(kě)能(néng)转向收紧，但(dàn)是(shì)面对高质量(liàng)发展要(yào)求(qiú)，也没增(zēng)量刺激政策。未(wèi)来扩大需求主要依靠自发修复(fù)消费，主动稳(wěn)定投资(zī)。此(cǐ)外，产(chǎn)业政策方面(miàn)强调“实体(tǐ)经济”支撑，防(fáng)风险仍然是重点任务。整体看，二季度经济修复速度(dù)或将放(fàng)缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不转向(xiàng)

　　本次(cì)会议首先强调了(le)今年的(de)成绩，即(jí)“经济增长(zhǎng)好于(yú)预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升(shēng)向好态势”。从一季度公布的数据看(kàn)，确实好(hǎo)于去年四季度时的预期。但随(suí)后(hòu)会议也(yě)提到“经济运(yùn)行好转主要是恢复性(xìng)的，内(nèi)生动力还不强，需求仍然(rán)不(bù)足(zú)”。这也使(shǐ)得经济转(zhuǎn)型(xíng)升级面临新的(de)阻(zǔ)力，推动高质量(liàng)发展(zhǎn)仍需(xū)要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的理解是(shì)，一季度(dù)GDP同(tóng)比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度有明(míng)显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速(sù)，还(hái)有较大的差距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护(hù)。尤其(qí)是一季度降准(zhǔn)后，就业压力仍然(rán)存在(zài)，我们认为政策(cè)短期(qī)不(bù)会(huì)转向收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是(shì)当前经济持(chí)续回(huí)升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强调经济要实现“质(zhì)的有效提升”和(hé)“量的合理增(zēng)长”。这一点(diǎn)和(hé)去年经济工作会议精神(shén)一(yī)致。这也(yě)意味着稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)不会通过强刺激(jī)的方式，而是统筹推动“经济运行(xíng)持(chí)续好转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会预期(qī)持(chí)续改善(shàn)”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持续(xù)化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议要(yào)求“把发挥政策(cè)效力(lì)和激(jī)发(fā)经营主体活力结合起来”。我们的(de)理解是，下一阶段更多通(tōng)过(guò)激发市(shì)场化的(de)力量去推动经济修(xiū)复，通过改革开放的方式激发高质量的增长。所以会议指出(chū)，要坚持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类所有制企业公平竞(jìng)争、共(gòng)同发展的法律(lǜ)法规障碍和隐(yǐn)性(xìng)壁垒。各类企业都(dōu)要依法合规经营。要下(xià)决心(xīn)从根本上解(jiě)决企(qǐ)业账款拖(tuō)欠问(wèn)题。总体而(ér)言，政策刺(cì)激空间有(yǒu)限(xiàn)，主(zhǔ)要还是以(yǐ)提振信心和预期、激发活力为主要手段，让(ràng)经济(jì)自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出(chū)，积极的(de)财政政策(cè)要“加力(lì)提(tí)效”，稳健的货币(bì)政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形(xíng)成扩大需求的合(hé)力”，而去年12月会议的相关表述是“加强各类政策(cè)协调配(pèi)合”，这说明扩大需求(qiú)是未来(lái)的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发(fā)修复消(xiāo)费。“要(yào)多渠(qú)道增加城乡居民(mín)收入，改善消费(fèi)环境(jìng)，促进文(wén)化旅游等服务消费”。提高消费，主要还是(shì)靠(kào)居民劳动收入(rù)的自(zì)然修复(fù)。另一(yī)方面，主动稳(wěn)定投资。尤其是(shì)基(jī)建投资，是政府主(zhǔ)动稳增长的(de)重点。会(huì)议提到，在超(chāo)大特大城市积极稳步推(tuī)进城中村改造和“平(píng)急(jí)两(liǎng)用”公共基(jī)础设施建设(shè)。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引外(wài)商(shāng)投(tóu)资放在更加重要的位(wèi)置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条(tiáo)件的自贸试验区和自(zì)由贸易港对接国际高标(biāo)准经贸规古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么则，开展(zhǎn)改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业(yè)发展：看(kàn)重实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设(shè)现代化产业体系(xì)要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策的重点是“实体经济”，这里的(de)实体(tǐ)经济(jì)并不是(shì)整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强(qiáng)根基(jī)，培(péi)育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展(zhǎn)优势(shì)，加快推(tuī)进充电桩、储能(néng)等(děng)设(shè)施建设和配套电网改造”。会议指出(chū)“要(yào)重(zhòng)视通用人(rén)工智能发展，营造创新(xīn)生态”，也(yě)提到了(le)“重(zhòng)视防范风险”。我们(men)认为，人工智能发展(zhǎn)到(dào)一定(dìng)程(chéng)度，监管措(cuò)施也必然(rán)会跟上。此外，在互联网领域(yù)，要推(tuī)动(dòng)平台企业规范健康发展，鼓励头部平台(tái)企(qǐ)业(yè)探(tàn)索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中(zhōng)小银行(xíng)、保险和信托(tuō)机(jī)构(gòu)改(gǎi)革化险工(gōng)作”；再(zài)次(cì)强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方政府债务(wù)管理，严控(kòng)新增隐性债务”。我们认为(wèi)，房地产产业链、中小金融机构的(de)风(fēng)险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地(dì)方债(zhài)务的风险(xiǎn)也需要化解(jiě)。所以今年(nián)和去年最大(dà)的不同(tóng)是疫情影响减弱，其他(tā)方(fāng)面的经济问题依然是存(cún)在的。

　　整体看，二季(jì)度古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么经(jīng)济修复(fù)速度或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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