金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前(qián)地(dì)方债的规模(mó)和地方政府的(de)偿债能(néng)力已(yǐ)经越敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次来越(yuè)被重视。如何如何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学(xué)家李迅雷发文(wén)称，地方债包括(kuò)地(dì)方一般(bān)债、专项债和(hé)包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金(jīn)等(děng)在内的机(jī)构投资者(zhě)是地(dì)方债(zhài)的主要持有者，他(tā)们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形债风险。例(lì)如(rú)，近期贵(guì)州(zhōu)省(shěng)政府发展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权(quán)与事权(quán)不匹配问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的(de)杠杆(gān)率水平确实(shí)够高了。需要(yào)调整中央和(hé)地方之(zhī)间(jiān)债(zhài)务余额(é)的比例关系。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政府的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借新敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次(xīn)还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府(fǔ)通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方债(zhài)务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司(sī)债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由(yóu)地方政府(fǔ)投融资机构(gòu)转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通常(cháng)都是地方政(zhèng)府下(xià)设的投融资(zī)机(jī)构，很(hěn)难完(wán)全(quán)独(dú)立成为(wèi)与(yǔ)政(zhèng)府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方(fāng)式，以(yǐ)前(qián)一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式(shì)为主，但后(hòu)一(yī)种(zhǒng)债(zhài)权融资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因(yīn)此(cǐ)，城(chéng)投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的主要(yào)体现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方(fāng)政府的一般债和专项(xiàng)债之(zhī)和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城投(tóu)平(píng)台的(de)债券余额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地(dì)方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调(diào)整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长和财政收入(rù)增速下降甚至负增长(zhǎng)的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场(chǎng)都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区(qū)域(yù)被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资(zī)成本有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城(chéng)投债的按(àn)时(shí)兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决债务(wù)问(wèn)题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资难、融(róng)资贵(guì)。从未来(lái)区域经济(jì)发展的(de)角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强城(chéng)投债权(quán)人的持有信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债不违(wéi)约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低(dī)成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债方(fāng)面，也(yě)希望中央给予政策(cè)上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范化退出的(de)有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国(guó)有(yǒu)企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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