事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国有银行(xíng)执(zhí)行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂(guà)牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际(jì)利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可(kě)能有部(bù)分个(gè)人(rén)或企业(yè)将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收益率更高的(de)理财以及(jí)其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行(xíng)通道。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证商业银(yín)行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前(qián)尚(shàng)不构成新(xīn)一轮存款利率下调的(de)开始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全(quán)面下调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹。房(fáng)地(dì)产市场(chǎng)：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开(kāi)工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒(méi)体报道(dào)，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入款项时不(bù)约(yuē)定存期(qī)，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额(é)方(fāng)能支取，按(àn)存款人(rén)提前(qián)通知的期限长(zhǎng)短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一(yī)天通知存款必须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知(zhī)约定(dìng)支取存款。通知存(cún)款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。协定存(cún)款是(shì)指(zhǐ)银行与(yǔ)客(kè)户签订协议，约定结(jié)算(suàn)账户的每日留存(cún)金额(é)，结(jié)算账户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款(kuǎn)利率计息(xī)，超过部分按(àn)中(zhōng)国人(rén)民银行规定(dìng)的协定存款利率计息的存款。协(xié)定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款当前利率水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利率(lǜ)上限，则7天通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规(guī)模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利(lì)率(lǜ)未超(chāo)过央(yāng)行新规(guī)上限，超(chāo)过上限的银行主要(yào)集中在城(chéng)商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发(fā)现，部分银(yín)行个(gè)人(rén)通(tōng)知存(cún)款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商行通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调。目前超过利率新规(guī)上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有部分个(gè)人或(huò)企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由个人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着(zhe)4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配置(zhì)或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行(xíng)净(jìng)息差下(xià)探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政(zhèng)的非(fēi)税收(shōu)入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审(shěn)慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。而(ér)部(bù)分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率和协定(dìng)存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于(yú)商业银行整(zhěng)体负债端成本(běn)的(de)下降，也成为本次(cì)约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的触(chù)发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率高于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利(lì)率(lǜ)自律机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银行下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一(yī)年期定(dìng)期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市(shì)场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上(shàng)行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城(chéng)施策继续(xù)加码(mǎ)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均(jūn)成交面积(jī)两年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三(sān)线(xiàn)城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金(jīn)贷款政策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产(chǎn)：受五一假期及(jí)需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重(zhòng)点(diǎn)港口(kǒu)货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货运量较上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜(cài)价(jià)、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元(y进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句uán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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