事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物(wù)价(jià)数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动(dòng)，主要由需求端(duān)驱动(dòng)，物(wù)价作为经济的(de)滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动(dòng)。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走势大(dà)体(tǐ)类(lèi)似，一般(bān)滞后经济(jì)表现2个城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端影响和外(wài)需拖累部分商(shāng)品价格回(huí)落(luò)等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由(yóu)需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工(gōng)具用燃(rán)料等分项(xiàng)环比延续低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相关(guān)的商品(pǐn)和服(fú)务(wù)，在价(jià)格上已有连(lián)续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务(wù)同比自年初(chū)以(yǐ)来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后(hòu)续(xù)或(huò)逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费活动持续改善(shàn)等或带(dài)动内生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价格的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部(bù)分商(shāng)品价格(gé)回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产(chǎn)资料(liào)由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

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　　分行业来(lái)看，原油等上(shàng)游原(yuán)材料(liào)链条相关价格回(huí)落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环(huán)比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信制造(zào)等部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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