来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业(yè)从去(qù)年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为(wèi)推动(dòng)下(xià)一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱，由于(yú)行(xíng)业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需(xū)求方(fāng)面(miàn)，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消费(fèi)有望持(chí)续修(xiū)复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期(qī)相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思ong>风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求(qiú)超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行业表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业(yè)、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期(qī)计算各年份的(de)复(fù)合增速，观察各行业(yè)增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近(jìn)年来加(jiā)快建设农业(yè)强国，推进农业(yè)农村现代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居民(mín)出行活(huó)动(dòng)恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加(jiā)值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于(yú)新(xīn)房(fáng)和二手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分化(huà)，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度(dù)数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的(de)增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业中，与出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)行(xíng)业景气(qì)度最(zuì)高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度(dù)有所回落，农(nóng)副加(jiā)工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价(jià)格(gé)下跌(diē)主要与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随(suí)着防疫(yì)需(xū)求的降温，医药制造业景(jǐng)气(qì)度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行(xíng)业(yè)景气度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成(chéng)本(běn)下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好于内需，部(bù)分行业(yè)仍(réng)在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工(gōng)业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度(dù)最弱的(de)是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产新开(kāi)工强度(dù)较(jiào)弱(ruò)、消费电子(zi)行业(yè)周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年(nián)由(yóu)于能源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处(chù)在(zài)高位，但出现边际放疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思缓(huǎn)，生(shēng)产及价(jià)格(gé)水平同步回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济复(fù)苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需(xū)求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动(dòng)国内经(jīng)济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速(sù)看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随(suí)着服务业恢(huī)复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月居民(mín)部门新增净融(róng)资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资连续(xù)2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增强，以及相关行业(yè)设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺(quē)口短期(qī)走阔(kuò)、国内复(fù)工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产品优势(shì)强(qiáng)化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造(zào)业投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力(lì)。但随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制造(zào)业去库进程已进(jìn)入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库(kù)存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各(gè)国国债收(shōu)益率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美(měi)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调整利差(chà)较上周(zhōu)末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分(fēn)别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加和对(duì)流动性的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国(guó)总体物价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员(yuán)表示为(wèi)应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继(jì)续(xù)。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策(cè)来(lái)应(yīng)对(duì)高通胀，加息结束(shù)后美(měi)联储将需要在(zài)一段时(shí)间内维(wéi)持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯(sī)特表示(shì)，预计今(jīn)年货币政策将需要进(jìn)一步(bù)进入限制(zhì)性(xìng)区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委员认(rèn)为整体而言(yán)通胀风险倾(qīng)向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大(dà)不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而(ér)除非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临时(shí)政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案目(mù)标(biāo)是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资(zī)金提(tí)振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫(gōng)需要开(kāi)始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希(xī)望提(tí)高(gāo)债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措(cuò)施(shī)；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回(huí)未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当美国利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国(guó)家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国(guó)有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的(de)新兴市场和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原(yuán)油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)、三(sān)线城市商品房(fáng)成交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强调提振消费(fèi)持续回升(shēng)的(de)动力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)委(wěi)举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好四方面工作(zuò)：一是，研(yán)究(jiū)起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域(yù)；二(èr)是(shì)，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和(hé)消费全链条(tiáo)良性循环(huán)促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企(qǐ)着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要更好推动国(guó)资央(yāng)企在中国(guó)式现代化新征程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提(tí)升(shēng)科技自立自(zì)强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进(jìn)现(xiàn)代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深(shēn)化提升(shēng)行(xíng)动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工(gōng)业和信息(xī)化发展状况，表示(shì)下一步将(jiāng)制(zhì)定实(shí)施(shī)重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作方案(àn)。一是(shì)营造(zào)良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协(xié)作、部门(mén)协同；二是(shì)推动出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制造业外贸企业(yè)的支(zhī)持力(lì)度，配合有关部门(mén)落(luò)实(shí)好稳外贸政策(cè)举措；三是促进(jìn)内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供给(gěi)促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢复力度(dù)不及(jí)预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回(huí)落(luò)。

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