近期“中特(tè)估”成为A股市场(chǎng)热门话(huà)题(tí)，外资机(jī)构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获(huò)外资(zī)显著加仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国企已成为“市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能力持(chí)续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)买(mǎi)入额(é)最多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技术(shù)、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身国(guó)企的(de)前(qián)十大的股东行业(yè)。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财(cái)富基金增持多(duō)家国企央企A股(gǔ)上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如(rú)科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比(bǐ)投资局(jú)一季(jì)度(dù)增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c一季(jì)度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化(huà)、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司(sī)。而基金(jīn)在4月对(duì)这些(xiē)国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司(sī)的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解释了他(tā)们对于国企改(gǎi)革的(de)看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次(cì)国企(qǐ)改革事关重大。而资本市(shì)场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益(yì)预期(qī)也尚(shàng)可，但是可(kě)能不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价(jià)已经上(shàng)升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的(de)原因可能(néng)包括：随着(zhe)高(gāo)层重提“国企改革(gé)”，投资(zī)者认为相关方面(miàn)或敦促(cù)国企改善(shàn)治理等以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资(zī)机(jī)构持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私(sī)营(yíng)部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基(jī)于(yú)公司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过(guò)去难以(yǐ)进入(rù)部分(fēn)外资的选股池(chí)子。例(lì)如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司(sī)截至去年(nián)年底的平(píng)均(jūn)每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平仍(réng)低于(yú)10年前2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企公(gōng)司的资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外(wài)资投资者认为(wèi)国(guó)企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了(le)。

　　富(fù)达在报(bào)告中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重(zhòng)估(gū)国企(qǐ)的投资(zī)者价值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回(huí)报的公司是(shì)愿意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净率交易(yì)的重要原(yuán)因(yīn)之一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部(bù)分国企的(de)市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强透(tòu)明性是(shì)全球(qiú)投资者关注的(de)问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如(rú)何(hé)在服务国(guó)家战略的(de)同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍(réng)待时(shí)间检验，但是“注重股东(dōng)回报(bào)”是(shì)被资本市场认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别股票(piào)有一定量(liàng)的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司(sī)估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平(píng)上升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有(yǒu)企业(yè)的市盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够继续(xù)改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的(de)角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如(rú)果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点(diǎn)是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注经济的私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改变，他(tā)们有提升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部(bù)分能(néng)源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公司会受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例如中东地区(qū)的(de)资(zī)金）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣(qù)的行(xíng)业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市(shì)场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那(n学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高cà)么他(tā)们已经(jīng)被市场价(jià)格反映(yìng)出来(lái)，因为市场总(zǒng)是(shì)预(yù)先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永远不会(huì)有百分百的确(què)定性或信心。一(yī)些积极的变(biàn)化正在发生。“如(rú)果(guǒ)问过(guò)去多年，通(tōng)过(guò)观察中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课(kè)就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的(de)国企已经迎来了(le)积(jī)极的(de)信(xìn)号”。投资(zī)者需要一些(xiē)机制来从大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合政府政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层(céng)有改进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处的(de)行业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道，即使(shǐ)外(wài)国投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定(dìng)价(jià)格的还是(shì)国(guó)内投资者。如果外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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