美国债务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美(měi)东时间5月31日，美国(guó)国(guó)会众议院通过了一项关于(yú)联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参(cān)议院(yuàn)通(tōng)过(guò)，根据法案(àn)政(zhèng)府(fǔ)开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发生债务违(wéi)约。根据(jù)美国(guó)国会(huì)预(yù)算办(bàn)公室数(shù)据，目前美国联邦(bāng)债(zhài)务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生(shēng)产(chǎn)总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来，美(měi)国已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现(xiàn)过(guò)实质性债务(wù)违约，但债(zhài)务上限(xiàn)危(wēi)机(jī)仍可(kě)从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于全球金融(róng)、实物(wù)资(zī)产。

　　多位业内(nèi)人士(shì)对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务(wù)上限(xiàn)情(qíng)景下，中长期看(kàn)美债上限(xiàn)违(wéi)约风(fēng)险难(nán)以忽(hū)视，亚(yà)洲(zhōu)等新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现(xiàn)将更具韧性(xìng)，而市场(chǎng)关注的重点也将重(zhòng)新回到美联储的(de)货(huò)币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票(piào)表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，已婚女性英文称呼，女性英文称呼1976年(nián)以(yǐ)来美(měi)国政府债(zhài)务共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务(wù)上限触及(jí)后均得到(dào)了上调或暂(zàn)停，只是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示，2011年债务上(shàng)限解决前(qián)后(hòu)，标普500指数自高(gāo)点下(xià)跌16.7已婚女性英文称呼，女性英文称呼％，而(ér)MSCI新兴市场指数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数最大(dà)下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)为(wèi)3.4％。而(ér)在(zài)本次(cì)债务危机谈判过(guò)程中(zhōng)，亚(yà)洲市场反应(yīng)参差，日经225指(zhǐ)数(shù)创1990年(nián)以来新高(gāo)，香港恒(héng)生指数则跌至(zhì)年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底违约的(de)可(kě)能性非常低，但此前因为市场担忧发生(shēng)发(fā)生违约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现相对于美国(guó)和发达市场更(gèng)具韧性，得益于(yú)较佳的(de)盈(yíng)利(lì)增长前景(jǐng)和具吸引(yǐn)力的相对估值(zhí)，尤(yóu)其看好中国、泰国(guó)和(hé)韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化(huà)剂(jì)。中国今年首季(jì)盈利增长较去年第四季有所改善(shàn)，有(yǒu)助提振对中国资产的(de)信心。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎(hū)被低估。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日本除外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也对记者表(biǎo)示(shì)，债务协议的顺利通过(guò)消除了美国(guó)乃至全球面临(lín)的一(yī)个不明朗因素(sù)，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中(zhōng)航信(xìn)托宏观策(cè)略(lüè)总监吴照银(yín)对记者称，因投(tóu)资者对(duì)两党达成一致有确(què)定的预期，所以近期(qī)美国以及(jí)全球资本(běn)市场(chǎng)并(bìng)没有(yǒu)对美国(guó)债(zhài)务(wù)上限问题过度(dù)反(fǎn)应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违(wéi)约风险难(nán)以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对于(yú)美债危机的叙事反应都(dōu)较(jiào)为平淡(dàn)，但野(yě)村东方(fāng)国际证(zhèng)券资(zī)产管理部总(zǒng)经(jīng)理兼(jiān)投资(zī)总监肖(xiào)令君对记者表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期的资产配(pèi)置角(jiǎo)度出发，诸如(rú)美债上限等类似的(de)尾部风(fēng)险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资(zī)组合的下(xià)行(xíng)风险，主(zhǔ)要考虑两(liǎng)点(diǎn)：一是多元化低相(xiāng)关性(xìng)资产配置、二是支(zhī)付保(bǎo)险费(fèi)的另类策略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾(gù)美债上限危机历史，看到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在通常较(jiào)风险资产呈现明(míng)显的超额收(shōu)益，因(yīn)此组合配置中保有一(yī)定(dìng)比例的避险资(zī)产有助对冲(chōng)投资组合波(bō)动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金(jīn)与美债季度展(zhǎn)望中也提到(dào)，黄金作为典型的避险(xiǎn)资(zī)产，国际金价将(jiāng)有(yǒu)支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美(měi)债利率短期内(nèi)仍(réng)会高位(wèi)震荡，通(tōng)胀不确(què)定性仍然较高，同时全球整体风险因(yīn)素在提高(gāo)。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极(jí)端危机环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的(de)特(tè)征，如2020年3月极(jí)度恐(kǒng)慌(huāng)时期，市场无差别抛(pāo)售一切(qiè)资产增持现金，传统避(bì)险资产随同(tóng)风险资产(chǎn)一起(qǐ)下跌，因此(cǐ)以期权(quán)保(bǎo)护(hù)组合(hé)下行(xíng)风险是(shì)另一种方式。美债违约并(bìng)非我们的基准假设，如(rú)果出现此类(lèi)尾部风险(xiǎn)，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资产的(de)衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席(xí)美(měi)国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信(xìn)用市场的最(zuì)佳非对称对冲策(cè)略是做空美国(guó)高评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄俊则对(duì)记者表(biǎo)示，美(měi)债上限的(de)提升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是(shì)一大(dà)利(lì)好。他还认(rèn)为(wèi)，美国政(zhèng)府的财政支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两(liǎng)周(zhōu)的(de)美债谈(tán)判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见(jiàn)随(suí)着美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次(cì)回到

　　美国(guó)财政政策和货币政策(cè)上

　　美国(guó)参(cān)议院(yuàn)已经投票通过债(zhài)务上(shàng)限已婚女性英文称呼，女性英文称呼法(fǎ)案，市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)再度回到美国未来的财政政策(cè)和货币政(zhèng)策上(shàng)。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天(tiān)鹅事(shì)件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依(yī)赖原(yuán)则，联储(chǔ)可能会持续关注就业(yè)数据和工商(shāng)业运行(xíng)情(qíng)况，等待市场自(zì)然(rán)降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再开启降息(xī)，年内(nèi)降息的乐观预期存在(zài)修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济(jì)韧性好于(yú)预期，如果年(nián)核心PCE指标继续(xù)反弹(dàn)走(zǒu)高，不排除联储(chǔ)还会继续加息的(de)可能，但加(jiā)息周期已接近(jìn)尾声，利率基(jī)本见顶的趋(qū)势不(bù)会改(gǎi)变，因此预计加(jiā)息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为，债务上限协议(yì)通(tōng)过(guò)后，美国财政部预计将可于未来7个(gè)月发行逾(yú)6000亿(yì)美元的国(guó)债(zhài)。随着市场流动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸(xī)力作用。债(zhài)券收益率或将随着(zhe)资本(běn)流出经(jīng)济(jì)而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政(zhèng)部的工(gōng)作重点是(shì)如何为美债找到买家，其(qí)中有(yǒu)三个重(zhòng)要看点，即(jí)第一(yī)，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代(dài)表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国(guó)国内(nèi)普通家庭(tíng)可能(néng)成(chéng)为(wèi)购买美债异军突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要(yào)调整货币政策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债。如(rú)果(guǒ)美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国(guó)财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造成(chéng)极大抛(pāo)压。他总结(jié)道，美(měi)债的重新发行，有可能(néng)促使美联储美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申(shēn)明(míng)中(zhōng)删(shān)除(chú)了(le)此前暗示未来还会加息的措辞，需要(yào)关(guān)注6月(yuè)利率决议中美联(lián)储是否能进一(yī)步确认停止紧缩的态度(dù)。

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