事件：21世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的(de)存(cún)款(kuǎn)业务，分为(wèi)提(tí)前一天(tiān)和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。协定存款是对(duì)协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有四大行(xíng)1天和(hé)7天(tiān)期通知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关存款实际利(lì)率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其(qí)变动会影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利(lì)率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益(yì)率更高的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道(dào)。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利(lì)润分配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资(zī)水平(píng)，惟有对(duì)存款利(lì)率进(jìn)行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始，源于目前(qián)存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用(yòng)车零售同(tóng)比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城施策继(jì)续(xù)加码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油(yóu)价上升(shēng)。货(huò)币政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎(pēng)湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定(dìng)存(cún)期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的(de)两种类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时(shí)不约定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能(néng)支取，按存款(kuǎn)人提前通(tōng)知(zhī)的(de)期限长短划(huà)分为一天通(tōng)知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必(bì)须(xū)提前一(yī)天(tiān)通(tōng)知约定(dìng)支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款。通(tōng)知存款(kuǎn)面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银(yín)行与客(kè)户(hù)签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金额，结(jié)算账户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率(lǜ)计(jì)息，超过部(bù)分按中国人民银行规定(dìng)的协(xié)定存款利率计息的(de)存(cún)款。协定存款面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上(shàng)限，超过(guò)上(shàng)限的银(yín)行(xíng)主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题。我们(men)在梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分银行个(gè)人通知存款的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调。目前超过(guò)利率新规(guī)上限的主要为城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执(zhí)行会导致部(bù)分城商行和农商行(xíng)（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)与普通存款并(bìng)列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单(dān)位(wèi)活(huó)期存款之和，其不(bù)在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的(de)设(shè)定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财(cái)以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个(gè)人存款推动，资管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于个(gè)人存(cún)款的规(guī)模扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资金回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配(pèi)置或(huò)回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步(bù)加速(sù)居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利(lì)润(rùn)是(shì)准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合(hé)理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬(tái)高(gāo)实(shí)体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调(diào)整。

　　实际(jì)上(shàng)，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其他存(cún)款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而(ér)部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存款利(lì)率和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业(yè)银行整体负债端(duān)成本的(de)下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国(guó)债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机(jī)制建立了存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善(shàn)，今年(nián)以(yǐ)来累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全(quán)国(guó)整车货(huò)运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城(chéng)施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行(xíng)了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受(shòu)五(wǔ)一假期及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流(liú)效率有所改(gǎi)善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量(liàng)与铁路货(huò)运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继(jì)续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地(dì)量延续，资(zī)金利(lì)率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

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　　发(fā)布日期：2023.05.13

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