文丨(gǔn)明明 章立(lì)聪 余经纬

　　跨季结束(shù)后资金(jīn)利率自低位持(chí)续上行，即便税期(qī)结束，资金利率(lǜ)却(què)仍(réng)未回落，反(fǎn)而进一步走高。我们认为主(zhǔ)要是(shì)源于：①货币政策力度边(biān)际(jì)转弱；②税(shuì)期走(zǒu)款(kuǎn)叠加(jiā)4月信贷投放情况较好，导致银行资(zī)金融(róng)出意愿与能力降低。③资金较(jiào)为拥(yōng)挤(jǐ)导致债市(shì)敏感度增加(jiā)。考虑假期(qī)和月末因素(sù)，预计短期(qī)内，资金利率下行空间有限(xiàn)，波动幅度加大，建议投资(zī)者关注资金面的边际变化，警惕流动性大幅收紧对债市情(qíng)绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期资金利率持续(xù)上(shàng)行(xíng)。

　　跨季结束后资金利率自低位(wèi)持续上行，4月(yuè)18-19日税(shuì)期缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢(shū)运行，然而税期结束后却并未回(huí)落(luò)，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜利(lì)率上(shàng)行幅度更大。从隔夜利率角度观(guān)察，银行与(yǔ)非银机构间流动性分层(céng)现象(xiàng)弱化；此外，隔(gé)夜利(lì)率与7天利(lì)率的期限利(lì)差也明(míng)显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至已经倒(dào)挂。我们认为税(shuì)期结束，资金(jīn)不松，主要有以下几(jǐ)点原因：

　　▍其一，货币政(zhèng)策力度(dù)边际转(zhuǎn)弱(ruò)。

　　稳(wěn)健(jiàn)的(de)货(huò)币政(zhèng)策坚持以(yǐ)我为主、稳字(zì)当(dāng)头，保持货币信贷合理增长，确(què)保利率水平合适(shì)，在追求经济提振的(de)同(tóng)时，也注重(zhòng)防范市场过热带来(lái)的(de)金融(róng)风险。在(zài)满足广(guǎng)义(yì)流动性供需匹配的前提下，货币工具力度可(kě)能会有(yǒu)所回摆。从央行(xíng)的(de)具体(tǐ)操作上来看，MLF小(xiǎo)幅增量续做，逆回购投放低量操作，结构性工具“有进有退”，均(jūn)预示后续政策将(jiāng)更加(jiā)“精准有(yǒu)力”，流动性投(tóu)放趋于(yú)谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信(xìn)贷投(tóu)放情况较好，导致银行(xíng)资金融出(chū)意愿与(yǔ)能力降低。

　　4月18到19日税期(qī)缴款，而(ér)4月通常是缴税大(dà)月，因(yīn)此走款可能对银行间流动性带来(lái)了一定的压力。此外，参考近期票据利率走势，预计信贷(dài)增速较一季度将会有(大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗yǒu)所放缓，但(dàn)4月预计仍将保持同比多增(zēng)的态(tài)势大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗。税期缴款叠(dié)加信贷投放(fàng)，银(yín)行系(xì)统(tǒng)整体(tǐ)资(zī)金流出，因此向同(tóng)业融出(chū)的意愿(yuàn)和能力有所降低。

　　▍其三，资金(jīn)较为(wèi)拥挤可(kě)能会(huì)导(dǎo)致债市脆(cuì)弱(ruò)性(xìng)和敏(mǐn)感度增加，且投资者(zhě)对于未(wèi)来(lái)一个月资金利率上行的担忧增加。

　　从质(zhì)押式回购(gòu)成交量(liàng)和我们测(cè)算的杠杆率来看，虽然上周(zhōu)受资金收(shōu)紧影响，加杠(gāng)杆情绪有所(suǒ)降温，但依(yī)然处于历史相(xiāng)对(duì)积极(jí)的水平，导致债市敏感(gǎn)度增加。此外投资(zī)者(zhě)对货币政策力(lì)度以(yǐ)及跨月资(zī)金(jīn)面情况仍存担忧，使得市(shì)场上对于(yú)未(wèi)来(lái)一(yī)个月内资金价格(gé)上(shàng)行的预期更为(wèi)强烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五一假期临近，回购资金的期(qī)限被动拉长，利率下(xià)行空间有限。

　　月末往往财政集中(zhōng)支出(chū)，向市场(chǎng)释(shì)放资金；但(dàn)跨(kuà)月前夕银行(xíng)资金融出意愿一般较低，预计资金(jīn)波动幅(fú)度较大。对于(yú)债市而言，短(duǎn)期(qī)交易(yì)主线(xiàn)或延续政策与(yǔ)基(jī)本面预期交易，预计利率以震荡走势为主，建议投资者关注资金面的(de)边(biān)际变(biàn)化(huà)，警惕(tì)流(liú)动性大(dà)幅(fú)收(shōu)紧对债市情绪以及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行货币(bì)政(zhèng)策不(bù)及预期；经济复苏节(jié)奏不(bù)及预期；银(yín)行(xíng)间市场流动性(xìng)过(guò)快收紧。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗