2022年是国(guó)内实施“双碳战略”的攻坚之(zhī)年(nián)，作为新能源的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长(zhǎng)性背景下(xià)，上市企业产(chǎn)量不断扩(kuò)大，营收、归母净(jìng)利润不断增(zēng)长，但行业内(nèi)上(shàng)中下游板块的(de)盈利能力(lì)分(fēn)化(huà)严重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融(róng)界上市公司研(yán)究院的数据显示，光伏设备产业链盈利(lì)参(cān)差不齐。光(guāng)伏设备行业(yè)主(zhǔ)要分为5大板(bǎn)块，分(fēn)别是上游的硅料硅(guī)片(piàn)生(shēng)产加工板块，中下(xià)游的光伏加工设备、逆变器、光(guāng)伏辅材(cái)和光伏(fú)电池(chí)组件。利润结构整体呈现金字塔(tǎ)结构，上游板块处于金字塔底层(céng)，2022年3家(jiā)相(xiāng)关企业(yè)净增长的利(lì)润贡献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总体利润贡(gòng)献度(dù)小，且毛利率不(bù)足20％，企(qǐ)业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格下行(xíng)预(yù)期增(zēng)加，结(jié)合对(duì)企(qǐ)业经营(yíng)数据(jù)变化(huà)的分析，可以(yǐ)看(kàn)出：光伏设备的上(shàng)游将迎(yíng)来降价与(yǔ)去库存(cún)阶段(duàn)，这(zhè)对于中(zhōng)下游(yóu)企(qǐ)业来说(shuō)意(yì)味着原(yuán)材(cái)料成本得到控制，利于企业经营能力提升(shēng)。

　　归母(mǔ)净利润(rùn)突破千亿，八(bā)成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重(zhòng)要方向的光(guāng)伏设备，市场加大(dà)对上市(shì)公司的扶持(chí)力(lì)度。金(jīn)融(róng)界上市公司研究院统计(jì)发现，行业(yè)中48家上市(shì)公司，有(yǒu)33家2022年获得(dé)的(de)政府补(bǔ)助较2021年增(zēng)加；累计获得政府补助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同(滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址tóng)步的是(shì)上市企业经营规(guī)模不(bù)断扩大，利(lì)润增速可观。产量方面(miàn)来看，根(gēn)据国家能源局数(shù)据，2022年多晶(jīng)硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池(chí)片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产(chǎn)量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端(duān)产量均实(shí)现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光伏设备行(xíng)业实现(xiàn)归(guī)母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达到(dào)136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利润增速达(dá)到(dào)162.11％，增速在(zài)200％以(yǐ)上、100％至200％之间(jiān)以及(jí)100％以内的企业(yè)，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年(nián)实现归母净利(lì)润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电(diàn)池片环(huán)节尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供不应求的状态，年(nián)内累(lèi)计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持续提(tí)升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备(bèi)行业归母净利(lì)润增速居(jū)前的企业

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游(yóu)板块(kuài)毛(máo)利(lì)率2年增长20个百分点，3家企(qǐ)业(yè)净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏设备行业(yè)整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分析(xī)发现(xiàn)，上中(zhōng)下(xià)游(yóu)呈现的结(jié)果参差不齐，上游硅料硅(guī)片享受到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较少，企业(yè)毛利率较高；而中下游(yóu)多数板块毛利(lì)率(lǜ)不及行业平均。

　　数据显示，上游(yóu)的(de)硅料硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在(zài)5个(gè)板块中毛利(lì)率第2低(dī)，仅(jǐn)高过(guò)光伏(fú)电池组件。但2022年板(bǎn)块毛利(lì)率(lǜ)上涨至(zhì)43.61％，成为光伏(fú)设备行业毛利率(lǜ)最高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块(kuài)毛利率较(jiào)快提升，首(shǒu)先是(shì)源于(yú)供(gōng)不应求背(bèi)景下(xià)的涨价(jià)。作为光(guāng)伏设备行业的原材料方(fāng)，硅料硅片板(bǎn)块可(kě)以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅(guī)片价格波(bō)动巨大，但从2020年以来的数据来看(kàn)，硅片价格依然处于高位。特别是(shì)上半年硅片价格持滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址(chí)续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多(duō)硅片、电池厂商(shāng)纷纷(fēn)与硅(guī)料企业(yè)签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游(yóu)的头部企业代表之一通威股份(fèn)，曾在2022年报中提及量(liàng)价双升(shēng)，指出受(shòu)益于(yú)多晶硅产(chǎn)能缺口，相(xiāng)关(guān)产品(pǐn)持续扩产，价格同比上涨显著，进(jìn)而带动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深(shēn)耕该领(lǐng)域的企业容易形成规模(mó)效(xiào)应。这一(yī)板(bǎn)块仅(jǐn)有(yǒu)3家上(shàng)市(shì)公司，不容易形(xíng)成恶性竞(jìng)争。2022年，3家(jiā)企业业绩均(jūn)呈(chéng)现爆发式增长，平(píng)均归(guī)母(mǔ)净利润增速为(wèi)172％，特别是大全能源2022年(nián)归母净利润191.21亿(yì)元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩(jì)增(zēng)速领先。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏设备行业2022年(nián)累(lèi)计归母净利润增长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全能源和(hé)TCL中环3家(jiā)硅料硅(guī)片(piàn)企业(yè)归母净利(lì)润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比(bǐ)为(wèi)55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实现归母净利润516.66亿元(yuán)，占光伏(fú)设备行业整体(tǐ)归(guī)母净利润(rùn)的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业经营情况

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大(dà)板块平(píng)均毛(máo)利率不(bù)超(chāo)17％

　　相比风光的(de)上游，中下游涉及(jí)光(guāng)伏(fú)电池(chí)组件、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂(chǎng)商(shāng)较(jiào)多，企业(yè)间竞争激烈(liè)。整体而言(yán)，光(guāng)伏设备中下游板块2022年毛利(lì)率(lǜ)呈现(xiàn)下行趋(qū)势，45家企业平(píng)均(jūn)毛利率下(xià)滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅料(liào)硅片爆赚的(de)背(bèi)后，是中(zhōng)下游45家(jiā)企业2022年归母滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址净利(lì)润累(lèi)计增长269.25亿(yì)元，净利(lì)润增(zēng)长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率数(shù)据来看，中下(xià)游(yóu)领域的光伏加(jiā)工(gōng)设备和逆变器(qì)毛(máo)利(lì)率3年来基(jī)本持平，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率(lǜ)下滑明(míng)显，特别是光伏(fú)电池组件成(chéng)为毛利率最低的(de)板(bǎn)块。

　　表格(gé)：光伏(fú)设备行业不(bù)同板块的毛利率情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具体(tǐ)来(lái)看，光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件板块11家上市公司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深(shēn)300的头(tóu)部(bù)企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块(kuài)第(dì)2。航(háng)天(tiān)机电、协鑫集成和亿(yì)晶光电毛利(lì)率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块(kuài)涵盖(gài)18家企业，企业(yè)数量较(jiào)多竞争激烈。这一板块毛利率2020年(nián)以来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利(lì)率(lǜ)为16.85％。其中，由(yóu)于原材料(liào)涨(zhǎng)价(jià)等(děng)因(yīn)素影响，福(fú)莱特的主业光伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百(bǎi)分(fēn)点，影(yǐng)响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变器(qì)板(bǎn)块有6家企业，数(shù)量相对较少(shǎo)，板块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾(hé)迈(mài)股(gǔ)份的(de)毛利率在该板块第(dì)一，达(dá)到42.75％。此外(wài)，作为逆(nì)变器板块的绝对龙头，阳光电(diàn)源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公司(sī)去年逆(nì)变器全球出(chū)货量达(dá)77GW，逆(nì)变设备全(quán)球累计装机量已(yǐ)突破(pò)340GW，逆变(biàn)器在全(quán)球主流市场占有率第(dì)一。

　　硅料硅片(piàn)存(cún)货周(zhōu)转速度放慢，中(zhōng)下游盈利能力有望(wàng)改(gǎi)善

　　光伏(fú)设备(bèi)行业上游(yóu)“躺赚”，中(zhōng)下(xià)游“内(nèi)卷(juǎn)”是(shì)行业写照，而自2022下半年硅料(liào)硅片价格自高位走出下行(xíng)趋势，行业格局将(jiāng)发生怎样的(de)改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅(guī)等(děng)硅片的阶段高点，多数硅片价(jià)格(gé)下跌幅(fú)度超过30％。根据(jù)中国有色金属(shǔ)工业协会硅(guī)业(yè)分会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至5.25元(yuán)/片，周(zhōu)环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅(guī)片(piàn)企(qǐ)业的经营数据(jù)也可(kě)看出硅片价格下跌(diē)对上游公(gōng)司盈利(lì)的影响。今(jīn)年(nián)一季度，大(dà)全能(néng)源(yuán)实(shí)现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季度(dù)存货周转率数据发现，无(wú)论是环比还(hái)是同比，相较而言都有明显下(xià)行(xíng)趋势，说明当(dāng)前(qián)有库(kù)存积压风险。以(yǐ)大全能源为例(lì)，2022年一(yī)季度存货(huò)周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅料硅片企业存货(huò)周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　专业(yè)人士认为，上游硅(guī)料硅片面临短期供过于求的局面，在清(qīng)理库存的(de)阶(jiē)段下，硅片价格还有进一步(bù)下行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设(shè)备等(děng)对中下(xià)游板块(kuài)，将能(néng)较好控制原材(cái)料成(chéng)本，对提(tí)升(shēng)毛利率、营(yíng)收率等有(yǒu)一定帮助。

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