近期(qī)“中(zhōng)特(tè)估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研究。不(bù)少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力持续(xù)改善(shàn)的标的，从(cóng)而获得长期(qī)稳健的(de)投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国(guó)企公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不(bù)等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公司财报(bào)公布，不(bù)少全球主权投资机构跻(jī)身国企的前(qián)十大的股东行业。例(lì)如，一季(jì)度(dù)报告(gào)显示，阿布(bù)达比(bǐ)投(tóu)资(zī)局、科(kē)威特政府投资局等多(duō)家主权(quán)财(cái)富基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威(wēi)特政府(fǔ)投(tóu)资家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好(zī)局增持中青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪(nuó)威央(yāng)行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月(yuè)底的(de)前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银行、建(jiàn)设(shè)银行、中国石(shí)化、华润置地(dì)、中银航空租(zū)赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度等(děng)，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点(diǎn)

　　外(wài)资(zī)中关(guān)于中国国企公司的讨(tǎo)论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报(bào)告中解释了(le)他们对(duì)于国(guó)企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企(qǐ)改(gǎi)革事(shì)关重(zhòng)大。而资(zī)本市场显然(rán)已经关注到了“国(guó)企”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在(zài)平常，中国中铁可(kě)能是(shì)乏(fá)人问(wèn)津(jīn)的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期(qī)也(yě)尚可，但是可能家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好不是大家热(rè)衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关(guān)方面或敦促国(guó)企改(gǎi)善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般(bān)说来外资机(jī)构(gòu)持仓(cāng)中(zhōng)更倾向(xiàng)于(yú)私营部(bù)门，这与他们(men)的(de)选股(gǔ)标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公(gōng)司在过(guò)去难以进入部分(fēn)外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公司(sī)截至去(qù)年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还(hái)有(yǒu)很(hěn)大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外资投资者认为国企长期(qī)的低估值(zhí)为(wèi)投(tóu)资者提(tí)供了厚厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公司的(de)投资(zī)价值被低估了(le)。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出，如果国(guó)企改革能够(gòu)取(qǔ)得成效(xiào)，投资(zī)者(zhě)会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对于(yú)能(néng)够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司是(shì)愿意支付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要(yào)原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目(mù)前来看大部分国(guó)企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者互动，增强透明性是(shì)全球投资者关注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关(guān)注的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家(jiā)战略(lüè)的(de)同时增强它的(de)商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成效仍待时间(jiān)检验，但是(shì)“注重股东回(huí)报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题(tí)具可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报记者表示，目前(qián)国企主题受到(dào)关注，可能个别股票(piào)有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不(bù)是(shì)一个高的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够继续改善(shàn)他们的(de)财务表现，提高每(měi)股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股(gǔ)息或(huò)股票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资(zī)者的(de)角度看，他们对国企的持(chí)有或(huò)配置仍(réng)然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大多数境外的观(guān)点是看(kàn)好(hǎo)上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合(hé)经理只关注经济的私营部(bù)分。随(suí)着(zhe)事态改变，他们有提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源(yuán)公司(sī)估(gū)值远远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不排除有些公司会受到(dào)地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如(rú)中(zhōng)东(dōng)地区的(de)资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指出：在任何市(shì)场，投资都必须(xū)持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到(dào)所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他们(men)已(yǐ)经(jīng)被(bèi)市场价格反映出来，因为市(shì)场总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过(guò)去(qù)多(duō)年，通(tōng)过观察中国(guó)市场(chǎng)我们(men)学到了什(shén)么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投(tóu)资(zī)。中国(guó)的(de)国(guó)企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制来(lái)从大量的(de)国有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更高成(chéng)功机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理(lǐ)层(céng)有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企业(yè)所处(chù)的行业整体收益增长、有良好的(de)资产负债表和(hé)低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外(wài)国(guó)投(tóu)资(zī)者很(hěn)重(zhòng)要，真(zhēn)正决(jué)定价格(gé)的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是(shì)对(duì)国有企业股价(jià)的额外(wài)推动力。

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