原本被视(shì)为极其(qí)艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业(yè)却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是白酒行业(yè)主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上(shàng)市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营收净(jìng)利再(zài)创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)取得(dé)了(le)两位数增长。在(zài)打(dǎ)响(xiǎng)疫情(qíng)后(hòu)首个(gè)春节动销战后(hòu)，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去(qù)三年(nián)，外部环境对(duì)白酒(jiǔ)造(zào)成(chéng)了(le)不可(kě)忽(hū)视的影响，穿透最新(xīn)的业(yè)绩来看，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压能力(lì)足够(gòu)强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业(yè)结构性增(zēng)长。但随着白(bái)酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望(wàng)其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周(zhōu)期的白酒行业，分化(huà)加(jiā)剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共同主题是(shì)去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润(rùn)分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续多年(nián)下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业(yè)间(jiān)挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样(yàng)的(de)业态促使白酒行(xíng)业内部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济(jì)增长(zhǎng)的主要动(dòng)力(lì)。年(nián)报显示，头部名酒企业基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿(yì)大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫(yì)情放开后(hòu)消费场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征是，在过去取(qǔ)得(dé)了稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长(zhǎng)的发展模式，这(zhè)在年(nián)报中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品(pǐn)销量(liàng)都以(yǐ)超两位数(shù)的涨幅增长。头(tóu)部(bù)品(pǐn)牌产(chǎn)品线全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结(jié)构优化的(de)需要，白(bái)酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的(de)优质产能的释(shì)放(fàng)。20家上市企(qǐ)业(yè)中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩(kuò)建等(děng)项目，这(zhè)些都是企业为持续保(bǎo)持结构(gòu)性(xìng)增长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡(cài)学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走强，并且利用自身的(de)品(pǐn)牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而(ér)基于(yú)品类和产品(pǐn)的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗头化时代(dài)。”

　　二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧(jù) 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数据显示(shì)，相比较(jiào)疫(yì)情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业销(xiāo)售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上(shàng)市(shì)企业财报发现，除(chú)头部(bù)酒企强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线品牌(pái)正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别(bié)是(shì)今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进一步变(biàn)成(chéng)7家，在前一年(nián)的(de)6家(jiā)基础上新增了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世(shì)缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有(yǒu)一(yī)定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开(kāi)拓良好的代(dài)表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级梯队的(de)分化(huà)加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇台(tái)一般(bān)衰败(bài)萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问(wèn)题。举例而(ér)言(yán)，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中表示是(shì)因为去年同期基数较高，以(yǐ)及(jí)公司主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压(yā)”双重挤压下(xià)，其业务(wù)体量自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗(liàng)和(hé)利润出现(xiàn)萎(wēi)缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业(yè)性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业(yè)毛(máo)利(lì)率在(zài)60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同(tóng)期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白(bái)酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存(cún)更(gèng)加值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市(shì)公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库存增长基(jī)本都(dōu)在两位(wèi)数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上反映当前(qián)渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比(bǐ)降幅超五(wǔ)成。截至(zhì)今年一季(jì)度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我们发(fā)现(xiàn)整(zhěng)个(gè)市场除了茅台(tái)供(gōng)不应求(qiú)以外，其他产品都存(cún)在价(jià)格(gé)倒(dào)挂(guà)现象，这说明除茅(máo)台以外社会(huì)库存很大，对白酒发(fā)展来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表(biǎo)示(shì)，“预计今年下(xià)半年中秋节(jié)后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家经济面(miàn)的(de)恢(huī)复以及社会活(huó)动的复苏，会加速(sù)去库存(cún)，特别是(shì)名酒库存会(huì)得到很大的(de)缓解，但是区域(yù)中小企业仍然会面(miàn)临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在(zài)投资(zī)者关系互动平台(tái)回答投资(zī)者关于库存的问题时(shí)就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不(bù)到一个月，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去(qù)三(sān)年，受疫情影响线下消(xiāo)费(fèi)场景大(dà)减，终(zhōng)端(duān)动(dòng)销放(fàng)缓(huǎn)，造(zào)成了社会库存(cún)积(jī)压(yā)。从产能来看，近十年(nián)来(lái)白酒产量(liàng)在不(bù)断下降，白酒产业存量产能过剩是不(bù)争的事(shì)实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场(chǎng)景大(dà)规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各(gè)环节(jié)都(dōu)在努力，其(qí)中最关键的是，亟需(xū)库存消化(huà)能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在营销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用一栏(lán)的(de)数字在(zài)逐年(nián)递增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁(shuí)的价格(gé)倒(dào)挂恢复得快(kuài)，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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