4月美国(guó)就业(yè)报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)。非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前(qián)超预(yù)期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月(yuè)和(hé)3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于(yú)以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持(chí)平于稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整体回升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就(jiù)业(yè)的(de)13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就业均边际回升。商品相关(guān)行业(yè)就业边际改善，或(huò)反映制造业(yè)边(biān)际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边际(jì)回升。4月服(fú)务(wù)业(yè)相关(guān)行业新增就业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新(xīn)增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就(jiù)业较多的(de)休闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资增速回(huí)升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美(měi)国(guó)潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联储(chǔ)合意水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加(jiā)大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就业(yè)市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之(zhī)一的职(zhí)位空缺(quē)与待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求职人之比的回落(luò)速度(dù)接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能(néng)更(gèng)接近供需平衡(héng)（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期的非农(nóng)就业数据将进一(yī)步削(xuē)弱联(lián)储(chǔ)的降息意(yì)愿，但(dàn)实际经济动(dòng)能或(huò)弱于非农(nóng)就业(yè)数据(jù)所指示的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数(shù)据的(de)走(zǒu)势(shì)。非(fēi)农(nóng)就业超(chāo)预期叠加工资增速(sù)回(huí)升(shēng)，预计联(lián)储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就业数(shù)据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第(dì)一共和(hé)银行(xíng)被(bèi)接管、西(xī)太(tài)平洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限(xiàn)触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存在较(jiào)大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国(guó)债务上限提前触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的(de)银行危机以及债(zhài)务上(shàng)限风(fēng)波，金融市场动荡可(kě)能(néng)性(xìng)加大，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以及实体经济的(de)脆弱性倒(dào)逼联储下(xià)半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但(dàn)或许(xǔ)和(hé)季节性(xìng)有关(guān)》

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