金融界(jiè)4月21日(rì)消息(xī) 自国(guó)家统(tǒng)计局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价(jià)数据(jù)后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根(gēn)斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无(wú)需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形(xíng)势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力(lì)，由(yóu)于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又(yòu)带(dài)来(lái)银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是(shì)我们(men)的优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得更乐(lè)观(guān)一些，不必(bì)担心中国会陷(xiàn)入(rù)长(zhǎng)期的(de)需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环境有明(míng)显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏，就业(yè)为(wèi)什(shén)么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在(zài)还处于(yú)经济修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年(nián)份服(fú)务业(yè)能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造(zào)了100万个岗位，两(中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵liǎng)年加起来(lái)少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到(dào)的服务业在(zài)回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补上去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化(huà)之前积(jī)压的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性(xìng)行业可中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵(kě)能(néng)要逐季(jì)恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(z中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵hǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金(jīn)融(róng)数据领先于(yú)经济数(shù)据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况(kuàng)新闻发(fā)布(bù)会。央行(xíng)货币政策司司长邹(zōu)澜(lán)回(huí)应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提(tí)法要合理(lǐ)看(kàn)待，通(tōng)缩一(yī)般具(jù)有物价水(shuǐ)平持续(xù)负增(zēng)长、货币供(gōng)应(yīng)量持续(xù)下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增(zēng)长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本面(miàn)和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮(lán)子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费(fèi)需求(qiú)回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带(dài)来高基数(shù)扰(rǎo)动。货(huò)币信贷(dài)较快增长与物价(jià)回(huí)落(luò)并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策注(zhù)重从供给(gěi)侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力(lì)度持续加(jiā)大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业(yè)和居(jū)民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融(róng)数据领先(xiān)于(yú)经济数(shù)据，实(shí)际上反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数(shù)据(jù)发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的(de)中国经济是(shì)否会陷(xiàn)入通缩进行了(le)回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价会稳步(bù)恢复(fù)，价(jià)格带(dài)动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去(qù)年(nián)基(jī)数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内(nèi)受疫情(qíng)影响供给偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预计下(xià)半年(nián)基数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀(zhàng)走势(shì)最重(zhòng)要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居(jū)民资产负债(zhài)表的(de)边际变化而(ér)言，居民消费能力和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应(yīng)、前期(qī)非经济(jì)政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国(guó)经济仍(réng)在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映(yìng)经(jīng)济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且(qiě)呈现(xiàn)出服(fú)务业好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复好于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过(guò)经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑(yì)制(zhì)了价(jià)格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对(duì)促进增长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事(shì)无(wú)补(bǔ)，反而推高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本(běn)质是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历(lì)一轮上修(xiū)与下修(xiū)后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波(bō)动率再次(cì)抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为(wèi)会持(chí)续(xù)至5月之后，当宏观预(yù)期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气行(xíng)业的(de)稀(xī)缺(quē)是(shì)促成成长牛的重要外(wài)部因素(sù)，物(wù)价水平的回(huí)落(luò)多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行业(yè)景气(qì)低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的(de)成(chéng)长行(xíng)业优势凸显。

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