4月中国宏观数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产(chǎn)及物流(liú)景气度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额(é)同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提振(zhèn)，预计(jì)当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求(qiú)回暖可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出(chū)口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但(dàn)低(dī)基(jī)数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环(huán)比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环(huán)比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)：4月，整车(chē)物流指数(shù)较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气(qì)度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)受(shòu)去年同(tóng)期低基(jī)数提振同比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机械(xiè)电子等(děng)受疫情(qíng)影响较(jiào)大的工业生(shēng)产可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居民(mín)此前受抑制的(de)旅游(yóu)需求得到集(jí)中释(shì)放，国(guó)内(nèi)旅游(yóu)出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快(kuài)评(píng)：五一假期(qī)消费数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市(shì)销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交方(fāng)面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在手资(zī)金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基(jī)建投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基(jī)数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批(pī)发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一(yī)方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价格同比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及(jí推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释)金属价格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一(yī)体(tǐ)化(huà)产业链(liàn)、需求链的(de)格局不断优化(huà)，出(chū)口增长韧性(xìng)可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产(chǎn)业(yè)链的(de)升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需(xū)求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续(xù)带动基(jī)建(jiàn)投资(zī)和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低(dī)基(jī)数下，财政收入增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政支(zhī)出(chū)、尤其民(mín)生和基建相关(guān)支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行金(jīn)融工具(jù)仍(réng)是近期(qī)准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月(yuè)5日(rì)发(fā)表的《增长动能环比走弱、低(dī)基(jī)数效应(yīng)凸显》

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