金(jīn)融(róng)界5月16日消(xiāo)息(xī) 国新办今(jīn)日上(shàng)午举(jǔ)行4月(yuè)份国民经济运行情况新闻发布(bù)会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪(nǎ)些？国家(jiā)统计局如何看待未来的走势？

　　国家(jiā)统计(jì)局新(xīn)闻发言人(rén)、国民经济综合(hé)统计司司长付(fù)凌晖回应称，当(dāng)前价格低位(wèi)运行(xíng)主要是(shì)阶段性的，当前中(zhōng)国经济不存在通缩(suō)，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出(chū)现通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今(jīn)年(nián)以来，CPI同(tóng)比涨幅总体(tǐ)上是(shì)回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是一些阶段性因(yīn)素影(yǐng)响。

　　一是(shì)食品(pǐn)价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有(yǒu)所回(huí)落。同时(shí)，生猪市场供应(yīng)总体是充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)下行，也带动了食品(pǐn)价格的回落。4月份(fèn)，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落(luò)2个百分点(diǎn)。

　　二(èr)是(shì)能源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世(shì)界经(jīng)济复苏(sū)乏(fá)力、全(quán)球能源(yuán)价格总体(tǐ)上(shàng)趋于回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用消费品(pǐn)降价促销。今年(nián)以来，受(shòu)到汽车优惠补贴(tiē)政策去年(nián)底到期影响，国六(liù)B的排放标准在今年7月份切(qiè)换，车企降(jiàng)价(jià)促销(xiāo)力(lì)度加(jiā)大，带动(dòng)了价格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环(huán)比还(hái)在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同(tóng)期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政(zhèng)治冲突(tū)、全(quán)球(qiú)疫情影响(xiǎng)，去年国际油(yóu)价高涨(zhǎng)，带(dài)动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些(xiē)因素共同影响(xiǎng)下(xià)，去年(nián)4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。 戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班p>

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于(yú)受到(dào)短(duǎn)期因素(sù)影响，往(wǎng)往(wǎng)波动会比(bǐ)较大(dà)，看价格总体的状况(kuàng)，更(gèng)重要的还要(yào)看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上月(yuè)相同，总体保持基本(běn)稳定。从核心CPI目前(qián)的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是(shì)服务需求仍在恢复(fù)中，相关价(jià)格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社(shè)会恢复常态化(huà)运行(xíng)，服(fú)务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格(gé)涨幅回(huí)升(shēng)，带动服(fú)务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两(liǎng)个月回升。未(wèi)来(lái)随着服(fú)务消费需求(qiú)带动(dòng)增(zēng)强，价(jià)格(gé)回升也会(huì)推动核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从(cóng)PPI情况来(lái)看(kàn)，今年以来受(shòu)到国内外多重(zhòng)因(yīn)素影响，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅连续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下(xià)几(jǐ)个：

　　一是国际(jì)输入性因(yīn)素影响。我国部分(fēn)大(dà)宗商品价格与国际市场联系比较紧(jǐn)密，今(jīn)年(nián)以来受到世(shì)界经济恢(huī)复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有(yǒu)色价格出(chū)现下降，4月份石油和(hé)天然气开(kāi)采业价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料和(hé)化学制品(pǐn)业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市(shì)场需求(qiú)不(bù)足。经济恢复常态化运(yùn)行以后，部分(fēn)行业产能供给充(chōng)裕，但(dàn)市场需(xū)求相对不足，价格有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释放(fàng)，进口持(chí)续增加，而电煤需(xū)求季节性减少，市(shì)场进入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充(chōng)足，而市场需求还在恢复(fù)中(zhōng)，价(jià)格出(chū)现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上(shàng)年(ni戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班án)价(jià)格翘尾影(yǐng)响是负(fù)2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响(xiǎng)扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际输(shū)入性影(yǐng)响还会(huì)持续，国内市场需求仍在(zài)恢复中，部(bù)分工业品价格(gé)短期(qī)下行情况(kuàng)还会延续。但(dàn)是随(suí)着国(guó)内经(jīng)济恢复，市场需求回(huí)暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告(gào)：当前我国经济没有出现通缩

　　值得(dé)注意的(de)是，昨天央行(xíng)发布的一季度(dù)货币政策报告也(yě)提及(jí)通缩。报告提到，我国通胀水平处于(yú)温和区间(jiān)。过去一年、五(wǔ)年和十年(nián)，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅(fú)都(dōu)在(zài)2％左右(yòu)。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供需恢复(fù)时间差和(hé)基数效应有关。我国(guó)经济运(yùn)行开局(jú)良好，同(tóng)时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月(yuè)下(xià)行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区(qū)间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经济(jì)保持正(zhèng)常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本(běn)轮物(wù)价回落客观(guān)上有以下(xià)因素(sù)：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高(gāo)景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也(yě)保(bǎo)证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应(yīng)充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等(děng)环节本(běn)身有(yǒu)个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消(xiāo)退，居民超额储蓄(xù)向消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是(shì)汽车、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居民出现(xiàn)提前还贷现象，也一(yī)定程度影(yǐng)响当期(qī)消(xiāo)费(fèi)。

　　三(sān)是基(jī)数(shù)效应明显。去(qù)年国(guó)际油(yóu)价一度逼近140美元(yuán)大关，今年以(yǐ)来已(yǐ)回(huí)落(luò)至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具(jù)燃料和居(jū)住水电燃料的(de)同(tóng)比(bǐ)增速走低(dī)；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜菜(cài)价(jià)格反季(jì)节上涨，对今(jīn)年(nián)也存在高基(jī)数影响。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济(jì)数(shù)据同样存(cún)在(zài)明(míng)显基数效应，去年(nián)二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二(èr)季度GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低(dī)位，主要受去年(nián)同(tóng)期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右(yòu)的高基数(shù)影响(xiǎng)。但要看(kàn)到，随着(zhe)基数(shù)降低，特别是政策效应(yīng)将进一步显现(xiàn)，市场机制发(fā)挥充分作用，经济内生动(dòng)力也在增强，供需缺口(kǒu)有(yǒu)望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能(néng)回(huí)升至近年均值水平附近。

　　报(bào)告(gào)表示，当前(qián)我(wǒ)国经济没(méi)有出现通缩。通(tōng)缩主(zhǔ)要指价(jià)格持续负增长，货(huò)币供应量也具(jù)有(yǒu)下(xià)降趋势(shì)，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转，不符(fú)合(hé)通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国(guó)经(jīng)济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳(wěn)定，不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣(yǐ)

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不必(bì)

　　物价是经(jīng)济短周期波动(dòng)的滞后指标，不能仅以物价回(huí)落来(lái)评(píng)判(pàn)经济进(jìn)入“通缩”。过(guò)往经(jīng)验显示(shì)，经济的周期性波动主要由需求驱(qū)动，物价跟(gēn)随(suí)需求变化而变化，使得物价(jià)变化(huà)滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需求才(cái)刚刚开始修(xiū)复，对价格(gé)的提振尚不明(míng)显，使得物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示经济处于(yú)复苏(sū)初期。以企(qǐ)业中(zhōng)长期资金来源刻画的有效社融增速，去年(nián)9月以来持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月(yuè)的(de)11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先(xiān)经济2个季度左右的经验规(guī)律(lǜ)，本轮信用(yòng)扩张(zhāng)会带动经济(jì)在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回(huí)落，受基数、供给和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后(hòu)开始抬升(shēng)。除(chú)去年(nián)基(jī)数(shù)较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油、气价格(gé)回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需(xū)求支(zhī)撑增强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资(zī)金存(cún)在(zài)一定空(kōng)转较为常见。经验显示，资金空转多发(fā)生在(zài)经济回落、货币明(míng)显宽松(sōng)阶段，部分资(zī)金(jīn)滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也有类似特征(zhēng)；有所(suǒ)不同的(de)是，当前资金多滞(zhì)留在银(yín)行体系、而不(bù)是非银金融机构，与居(jū)民理(lǐ)财回表、购房偏弱(ruò)带(dài)来(lái)的居民(mín)与企(qǐ)业之(zhī)间(jiān)信用(yòng)派生(shēng)偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信用派生驱动(dòng)和(hé)表征(zhēng)不同过往，企业(yè)有效信用(yòng)派生自去年9月以来持(chí)续改善，而房(fáng)地产相关融资拖累(lèi)总(zǒng)体信(xìn)用派生(shēng)。传统周期下(xià)，信(xìn)用扩张以房(fáng)地产驱动为主，使得居(jū)民贷款增(zēng)长明(míng)显快(kuài)于(yú)企业；相较(jiào)之下，本轮信(xìn)用修复主要(yào)靠企业融资扩张，有效社融从去年(nián)9月开始持续回升，而居民信(xìn)贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济效应不同(tóng)过往，有效信用派生(shēng)对企业行为的支持(chí)已(yǐ)开始显现。去年(nián)3季度以(yǐ)来，资金加(jiā)速流(liú)向制造业(yè)，而房地产相(xiāng)关融资(zī)显著(zhù)弱于以往(wǎng)，使(shǐ)得制(zhì)造业投资表现显著强于房地产；伴随融资(zī)的持续改善，企(qǐ)业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信用派(pài)生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹后走弱，主要(yào)缘(yuán)于场景(jǐng)恢复(fù)的“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放(fàng)大了“春节效应(yīng)”带来的经济波动，部分高频指标报复性反弹(dàn)后(hòu)出(chū)现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消费端的活(huó)动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡超(chāo)预期的同时，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内生(shēng)动能的修(xiū)复已(yǐ)然开始，消费动能或被低估，前半(bàn)程靠居民出(chū)行和(hé)企业消(xiāo)费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持(chí)续改善、企业(yè)经营活动正常化等，皆指向场景恢复带来的消(xiāo)费修复(fù)持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行(xíng)业招工需求在逐步(bù)修复，有助于推动收(shōu)入与(yǔ)消费的(de)正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累(lèi)积。地产大周期(qī)向(xiàng)下已是(shì)共识，地产链条修复会弱于传统(tǒng)周期；但(dàn)小周期超(chāo)调后的(de)修复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城(chéng)市地(dì)产供(gōng)给增多(duō)、质(zhì)量改善，利于需(xū)求释放、形成(chéng)供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部(bù)地区(qū)棚改加码(mǎ)（可比(bǐ)口(kǒu)径增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等，有利于稳(wěn)定(dìng)低能级城市需求。

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