5月13日(rì)，年(nián)内(nèi)首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体(tǐ)现出市场对(duì)这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问题成为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国(guó)基金报采(cǎi)访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行(xíng)

　　行(xíng)情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期待(dài)，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央(yāng)国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪(xù)上是构成催化因(yīn)素的(de)，近期银行股大涨的(de)一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都(dōu)在向好，下(xià)半年，中特估有可(kě)能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时基(jī)金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企(qǐ)主题基(jī)金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的(de)布局(jú)可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成(chéng)为行情(qíng)进一步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年以来公募(mù)基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发(fā)行，行情火热下将为市场带(dài)来增量(liàng)资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布(bù)局央国(guó)企(qǐ)主题(tí)基金，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮(lún)深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业(yè)高质量发展的(de)要求，引导更多资金参与央国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公募基金服(fú)务(wù)资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企(qǐ)相关(guān)标的(de)和板块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升(shēng)交易活(huó)跃度(dù)，有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自(zì)己目前重点关注三(sān)大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主要(yào)是(shì)央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗面(miàn)在今年(nián)会有重(zhòng)大的向上变化的机(jī)会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价(jià)格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率这些企(qǐ)业会进入一个提(tí)质(zhì)增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的(de)，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年(nián)抓住这(zhè)波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投资机会(huì)，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是(shì)未来两年(nián)，在主题(tí)性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之(zhī)改(gǎi)变是一个(gè)慢变(biàn)量，会(huì)在未来(lái)两(liǎng)年(nián)体现在每一个(gè)央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘公司经营(yíng)层面可能(néng)发(fā)生显著正向变化的个股(gǔ)提前进(jìn)行(xíng)布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显露出不少(shǎo)基(jī)金在行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在(zài)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的(de)市值(zhí)占2022年末股票(piào)总市值(zhí)比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中特(tè)估”概念股，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持(chí)股总市值占港(gǎng)股持股总市值(zhí)的(de)比重(zhòng)由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实(shí)到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大(dà)投(tóu)研力(lì)量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过(guò)去对国央企的(de)固(gù)定思维，需要实地(dì)考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意(yì)交流(liú)的契机，多花(huā)精力去进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求(qiú)研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻的(de)认识：首先要认识(shí)市(shì)场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发(fā)展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此(cǐ)基础(chǔ)上(shàng)构(gòu)建的具有时代(dài)特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向的估(gū)值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单(dān)套用国外(wài)的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉(shè)及到的行(xíng)业和公司，一(yī)直在发生(shēng)的变化(huà)。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也(yě)是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这(zhè)波行情的(de)机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践(jiàn)行中国特色的估值体(tǐ)系是资(zī)本(běn)市场使(shǐ)命，投资者需要(yào)学(xué)习领会并针对原有的估值体(tǐ)系(xì)进行改造，以(yǐ)适应现实的需(xū)要。明确该体(tǐ)系(xì)的框架是(shì)第一(yī)位的工(gōng)作，合理设置指标也非常重(zhòng)要(yào)，投资(zī)者(zhě)的认(rèn)可(kě)和(hé)实施是最终该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不(bù)过(guò)，他也提(tí)醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基(jī)本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也(yě)引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金(jīn)经理认(rèn)为，对(duì)于国(guó)央(yāng)企的估值方式要充(chōng)分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合(hé)国家战略发展的价(jià)值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评价(jià)体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值。”博时(shí)基金指数与量化(huà)投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年来国资委指导国内团(tuán)队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结(jié)合国(guó)际通(tōng)用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公(gōng)司环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企业(yè)价(jià)值(zhí)的可持续估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估(gū)值定价模型的科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金经理李(lǐ)欣更细(xì)致(zhì)分析在估值思(sī)维(wéi)、估(gū)值(zhí)结论(lùn)、估(gū)值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是(shì)估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横向上的(de)研(yán)究，强调(diào)政策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持续发展等(děng)各(gè)种因素(sù)与企业价(jià)值的关系。这(zhè)些因素在对估(gū)值(zhí)结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特(tè)色的估(gū)值体系与传统的(de)估值体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结(jié)论和估(gū)值判(pàn宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗)断的变化(huà)，都是为(wèi)了更好地(dì)适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需要(yào)在(zài)实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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