美国债务上限危(wēi)机暂时(shí)“告一段落”——美(měi)东时间5月(yuè)31日(rì)，美国国会众议院通(tōng)过了一(yī)项关于联(lián)邦(bāng)政府债(zhài)务上限和预算(suàn)的法案(àn)，隔日参议(yì)院通过，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国(guó)会预算办(bàn)公室数据，目(mù)前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿(yì)美元，占其(qí)国内生(shēng)产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每(měi)个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战(zhàn)以来(lái)，美国(guó)已103次调整债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债务违(wéi)约，但(dàn)债务(wù)上限危机仍可从市场预期(qī)、流(liú)动性、风险偏好、借贷(dài)成本(běn)等机制作用(yòng)于全球金融(róng)、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人(rén)士(shì)对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美国债(zhài)务上限情景下，中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约(yuē)风险难以忽视(shì)，亚(yà)洲等新(xīn)兴(xīng)市场股票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也将重新回到美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政(zhèng)府债务共(gòng)有22次(cì)触及法定上限，每次债务(wù)上限(xiàn)触及后(hòu)均得到了上(shàng)调或暂停(tíng)，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博(bó)数(shù)据显(xiǎn)示，2011年(nián)债务上限解(jiě)决前(qián)后(hòu)，标(biāo)普500指数自高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务(wù)上限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指数最大(dà)下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈(tán)判过(guò)程中，亚(yà)洲市场反应参(cān)差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则跌至年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银财富(fù)管理投资(zī)总(zǒng)监办公室（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示，尽管美国彻底违约(yuē)的可(kě)能性非常低，但此前因(yīn)为市场担忧发生发(fā)生违约(yuē)，很多(duō)国(guó)家(jiā)和行业(yè)都(dōu)遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场(chǎng)表现相(xiāng)对于美国和发达市(shì)场更具韧性，得益于较佳(jiā)的(de)盈(yíng)利增(zēng)长前景和(hé)具吸引力的相对(duì)估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国今年首季盈利增长较(jiào)去年第(dì)四季有所改善，有助提振对中国资(zī)产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场策略师赵耀(yào)庭(tíng)也对记者表示，债(zhài)务协议的顺利通过消除了美(měi)国乃(nǎi)至(zhì)全球(qiú)面临(lín)的一个不(bù)明朗因(yīn)素(sù)，进(jìn)而短暂提振(zhèn)市(shì)场(chǎng)情绪(xù)。中(zhōng)航信托宏观(guān)策略总监吴照(zhào)银对(duì)记者称，因投资者对两党达(dá)成一致(zhì)有确(què)定的预期，所以(yǐ)近期美国以及全球(qiú)资本市场(chǎng)并没(méi)有对美国债(zhài)务上限问题过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目(mù)太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗前(qián)来看，主(zhǔ)流大类(lèi)资(zī)产对于美债危机的叙事反应(yīng)都(dōu)较为平(píng)淡，但(dàn)野(yě)村东方国际证券资产管理(lǐ)部总经理兼投资(zī)总监肖令君对(duì)记者(zhě)表示，从(cóng)中长期的资(zī)产(chǎn)配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等(děng)类似的尾(wěi)部风险事件难以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要(yào)考(kǎo)虑(lǜ)两点：一是(shì)多元(yuán)化低相关性资产配置、二是支(zhī)付保险费的另(lìng)类策略，为组(zǔ)合提供(gōng)下(xià)行保护(hù)。回顾美(měi)债上限危机历史，看到(dào)避险资产(chǎn)如(rú)美元、美债、黄金在通常较(jiào)风险(xiǎn)资产(chǎn)呈现明(míng)显的超额收益，因此组(zǔ)合(hé)配置中保有一(yī)定比(bǐ)例(lì)的(de)避(bì)险资产有助对(duì)冲(chōng)投资(zī)组合波动。”肖(xiào)令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与(yǔ)美债季度展望中也提到，黄(huáng)金(jīn)作为典型的避(bì)险资(zī)产(chǎn)，国际金(jīn)价将有支撑，短(duǎn)期(qī)或继续走高(gāo)，因为(wèi)美(měi)债利率短(duǎn)期内仍(réng)会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高，同时(shí)全球整体(tǐ)风险(xiǎn)因(yīn)素在提(tí)高。

　　肖令君还提(tí)到(dào)，另一(yī)方面，极端危机(jī)环境(jìng)下，大类(lèi)资(zī)产(chǎn)会呈(chéng)现同涨同(tóng)跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场(chǎng)无差别抛(pāo)售(shòu)一(yī)切资产增持现(xiàn)金(jīn)，传统避(bì)险资产(chǎn)随同风险资(zī)产一起(qǐ)下跌(diē)，因此以期(qī)权保护组合下行风险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并(bìng)非我们的基准假设(shè)，如果出现此类(lèi)尾部风险，做(zuò)多波(bō)动率、以及(jí)做空风险资产的衍(yǎn)生(shēng)品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信用(yòng)市(shì)场的(de)最佳非(fēi)对(duì)称对冲策略是(shì)做空美(měi)国(guó)高评级(jí)银行（评(píng)级下调(diào)、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的(de)衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分(fēn)析(xī)师黄(huáng)俊则(zé)对记(jì)者表示，美债上限的提升，将促进美联储(chǔ)停止紧(jǐn)缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大利(lì)好(hǎo)。他还(hái)认为(wèi)，美国政府(fǔ)的财政支出(chū)得(dé)到了(le)保证，在两年内可以继续(xù)举债(zhài)。最近两周的美债谈判关键期(qī)，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次(cì)回(huí)到(dào)

　　美国财政政策和(hé)货币(bì)政策上

　　美(měi)国参议院已经投票通过(guò)债务上限法(fǎ)案，市场关注(zhù)焦点再度回太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗(huí)到(dào)美(měi)国未来(lái)的财政政(zhèng)策和(hé)货币政策上。肖(xiào)令君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持(chí)续关注就业数据和工商业运行情(qíng)况(kuàng)，等(děng)待市场自(zì)然降温(wēn)至浅萧条后再开启降息，年(nián)内降息的乐观(guān)预期(qī)存(cún)在修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数(shù)据上(shàng)看(kàn)，美国经济韧性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反(fǎn)弹(dàn)走高，不排除联储还会继续加息的(de)可能，但加息周期已接近(jìn)尾声，利率基(jī)本见顶的趋势不(bù)会改变，因此预(yù)计(jì)加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部(bù)预计将可(kě)于未(wèi)来7个月发行(xíng)逾(yú)6000亿美元的(de)国债。随着(zhe)市场流动性收(shōu)紧(jǐn)，这或将(jiāng)产(chǎn)生显著(zhù)的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊(jùn)则称，接下来美国财(cái)政部(bù)的工作重(zhòng)点是如何(hé)为美债找到买家，其中有三(sān)个重要看点(diǎn)，即第一，美(měi)联储现在(zài)仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来是(shì)否要调整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售(shòu)美(měi)债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第(dì)三(sān)，美国国内(nèi)普通家庭(tíng)可能成为购(gòu)买美债异(yì)军(jūn)突(tū)起的力量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而(ér)分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖(mài)出美(měi)债，美国财政部发行(xíng)美债（向(xiàng)市场卖出）这(zhè)无疑(yí)会给美债市场造成极大(dà)抛(pāo)压。他(tā)总结太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗道，美债(zhài)的重新发行，有(yǒu)可能促使(shǐ)美联储美(měi)联储(chǔ)停止加(jiā)息(xī)和(hé)缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示(shì)未(wèi)来还(hái)会加息的措辞(cí)，需要关注6月利率决议中美联储(chǔ)是否能进(jìn)一步确(què)认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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