金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明国(guó)资委(wěi)的一(yī)封声明，让城投债成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当前地方债的(de)规模和(hé)地方政府的偿(cháng)债能力已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如(rú)何(hé)如(rú)何(hé)处(chù)置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地方债(zhài)包括地(dì)方一般(bān)债(zhài)、专项债和(hé)包括(kuò)城投(tóu)债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在(zài)内的机(jī)构投资(zī)者是地方债的主要(yào)持有者，他(tā)们(men)普遍担心的(de)还是城投(tóu)债(zhài)务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心(xīn)提出(chū)，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身(shēn)能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的(de)前提下(xià)，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够高了(le)。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方之间债务余额(é)的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的(de)发债规模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区(qū)域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实(shí)践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资(zī)金(jīn)来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划转上市(shì)公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地(dì)方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企业公开发(fā)行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确(què)城投债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场仍然(rán)把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公司通(tōng)常都(dōu)是地方政府下设的投融(róng)资机构(gòu)，很(hěn)难完全独立(lì)成为与(yǔ)政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发(fā)行债券融资(zī)这两(liǎng)种方(fāng)式(shì)，以(yǐ)前(qián)一种方(fāng)式为主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有息债务快速(sù)扩张，每(měi)年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余(yú)额的(de)增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上(shàng)已经成为地(dì)方债务(wù)的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案(àn)例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非标(biāo)违约情况时有(yǒu)发(fā)生，银(yín)行贷款展期、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西(xī)部省份，城(chéng)投债的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违(wéi)约之后，对(duì)河南(nán)省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用(yòng)债市场(chǎng)都(dōu)造成(chéng)负面(miàn)冲击(jī)，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津(jīn)等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票(piào)面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城(chéng)投债的(de)按时但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国(guó)企融(róng)资(zī)难、融资贵。从未来区(qū)域经济发(fā)展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强城投(tóu)债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不违约，这就意(yì)味着城投公司能(néng)够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债(zhài)不(bù)兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政(zhèng)府可否通过出让国(guó)有资产来偿债方(fāng)面，也(yě)希(xī)望中(zhōng)央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规(guī)范化退(tuì)出的(de)有效(xiào)方式和(hé)途径(jìng)，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故在(zài)城投公(gōng)司还(hái)没有与(yǔ)政府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思